Story
DBS銀行、Sea Ltd.の投資判断を「ホールド」に引き下げ、Shopeeでの支出増加への懸念から目標株価も下方修正
Summary
DBSグループ・リサーチは、Sea Ltd.の投資判断を「買い」から「中立」に引き下げ、目標株価も引き下げた。これは、同社の電子商取引部門であるShopeeへの多額の投資が、利益率の伸びを圧迫すると予想されるためだ。
DBSグループ・リサーチは、Sea Ltd.（NYSE: SE）の投資判断を「買い」から「中立」に引き下げ、12ヶ月目標株価を従来の148ドルから105ドルへと大幅に下方修正しました。今回の修正は、同社のeコマース部門であるShopeeへの新たな大規模投資サイクルが、2027年までの収益成長を圧迫する可能性があるとの懸念を反映したものです。
投資拡大が利益率を圧迫
DBSは、いくつかの戦略的取り組みがShopeeの業績に重くのしかかると予測しています。これには、Pinduoduoの東南アジア進出に伴う競争激化への対応、クイックコマースへの注力、VIPプログラムおよび新たなAIアプリケーションに関連するコストなどが含まれます。
DBSのレポートによると、これらの要因により、同社はSeaの2027年の業績予測を引き下げました。 DBSは、同社のeコマース事業の調整後EBITDAが市場予想を5%下回る、グループ全体の調整後EBITDAが市場予想を6%下回ると予測している。
競争上の逆風の分析
DBSは、より慎重な見通しを裏付けるいくつかの具体的なコスト要因を挙げた。同社は、こうした懸念の高まりを受け、Seaの株価は2026年8月のピークから約23%下落していると指摘している。
Ad- Pinduoduoとの競争：DBSは、Shopeeの総商品取引額（GMV）の10%～13%が、東南アジア4市場に進出したPinduoduoとの新たな競争にさらされていると推定している。
- クイックコマース関連コスト：1時間配送などのサービスへの投資により、Shopeeの2026年の調整後EBITDAは15%～20%減少すると予想されるが、DBSはこの影響は既に同社のガイダンスに織り込まれていると述べている。 2027年には、このマイナス要因は5～10%に緩和すると予測されています。
- 新規事業: AIアプリ「Migoo」のローンチにより、Seaの2027年の調整後EBITDAは推定で7,300万ドル～1億7,500万ドル減少する可能性があります。
その結果、DBSはShopeeのGMVに対する調整後EBITDAマージンが2027年には0.76%に達すると予測しています。これは2026年の0.65%からわずかに上昇するものの、競合他社であるPinduoduoとAlibabaの推定値である1.8～1.9%を大きく下回る水準です。
改訂された評価と見通し
将来の収益に対する見通しの明確化を反映し、DBSはSea Ltd.の評価方法を変更しました。DBSは、従来の事業別評価モデルに代わり、同社の評価額を2027年の非GAAPベースの利益の21倍としています。この倍率は、2026年から2028年までの非GAAPベースの1株当たり利益の年間成長率24%という予測に基づくと、株価収益成長率（PEGレシオ）が0.8倍であることを示唆しています。
格下げにもかかわらず、DBSはShopeeの強力な市場地位を認め、推定地域市場シェア53%と評価しました。また、レポートでは、Seaの他の事業セグメントも堅調であり、ゲーム事業のGarenaは年間7%の収益成長が見込まれ、フィンテック事業のMoneeは第2四半期に融資残高が前年同期比61%増加したと報告していることも指摘しています。