星展银行将Sea Ltd.的评级下调至“持有”，并因担忧Shopee的消费支出而大幅下调目标股价。

星展集团研究部将Sea Ltd.（纽约证券交易所代码：SE）的股票评级从“买入”下调至“持有”，并将12个月目标价从之前的148美元大幅下调至105美元。此次评级调整反映出市场担忧，Sea旗下电商平台Shopee新一轮的大规模投资将对其2027年的盈利增长构成压力。

投资增加或将拖累利润率

该券商预计，多项战略举措将对Shopee的财务业绩造成压力。这些举措包括应对拼多多在东南亚扩张带来的日益激烈的竞争、进军快电商领域，以及VIP会员计划和一款新的人工智能应用的相关成本。

根据星展集团的报告，这些因素导致该机构下调了对Sea 2027年业绩的预期。目前，星展集团预计Sea的电商业务调整后EBITDA将比市场预期低5%，集团整体调整后EBITDA将比市场预期低6%。

分析竞争逆风

星展银行强调了几个具体的成本驱动因素，这些因素促使其采取更为谨慎的展望。该行指出，受这些日益加剧的担忧影响，Sea的股价已较2026年8月的峰值下跌了约23%。

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• 拼多多竞争：星展银行估计，Shopee 10%-13%的商品交易总额（GMV）将面临来自拼多多的新竞争，拼多多已进入东南亚四个市场。
• 快速电商成本：预计对诸如一小时送达等服务的投资将使Shopee 2026年的调整后EBITDA减少15%-20%，但星展银行指出，这一影响已计入公司业绩指引。预计到 2027 年，拖累因素将缓解至 5%-10%。
• 新业务：人工智能应用 Migoo 的推出可能会使 Sea 2027 年的调整后 EBITDA 减少约 7300 万美元至 1.75 亿美元。

因此，星展银行预计 Shopee 2027 年的调整后 EBITDA 利润率（相对于 GMV）将达到 0.76%，较 2026 年的 0.65% 略有增长，但仍远低于竞争对手拼多多和阿里巴巴预计的 1.8%-1.9% 的水平。

估值和展望调整

鉴于未来盈利前景更加明朗，星展银行调整了对 Sea Ltd. 的估值方法。该券商目前采用 2027 年非 GAAP 收益的 21 倍市盈率来评估该公司，取代了之前的分部估值模型。该倍数意味着市盈率增长比率 (PEG) 为 0.8，基于 2026 年至 2028 年非 GAAP 每股收益年均增长 24% 的预测。

尽管评级被下调，星展银行仍认可 Shopee 的强劲市场地位，其区域市场份额估计高达 53%。报告还指出，Sea 集团的其他业务板块依然稳健，其游戏部门 Garena 预计将实现 7% 的年收入增长，而其金融科技部门 Monee 第二季度的贷款余额同比增长 61%。