DBS, 쇼피 지출 우려로 씨(Sea Ltd.) 투자의견 '보유'로 하향 조정 및 목표주가 대폭 인하

DBS 그룹 리서치는 Sea Ltd.(NYSE: SE)의 투자의견을 '매수'에서 '보유'로 하향 조정하고, 12개월 목표주가를 기존 148달러에서 105달러로 대폭 낮췄습니다. 이번 하향 조정은 Sea의 전자상거래 사업부인 Shopee에 대한 대규모 투자가 2027년까지 회사의 수익성 성장에 부담을 줄 것이라는 우려를 반영한 것입니다.

투자 확대, 마진에 부담 예상

DBS는 Shopee의 여러 전략적 계획들이 재무 성과에 부담을 줄 것으로 예상합니다. 여기에는 Pinduoduo의 동남아시아 진출 확대에 따른 경쟁 심화, 간편식 시장 진출, VIP 프로그램 및 새로운 AI 애플리케이션 관련 비용 등이 포함됩니다.

DBS 보고서에 따르면, 이러한 요인들로 인해 Sea의 2027년 실적 전망치를 하향 조정했습니다. DBS는 Sea의 전자상거래 부문 조정 EBITDA를 시장 컨센서스 대비 5%, 그룹 전체 조정 EBITDA를 시장 컨센서스 대비 6% 낮출 것으로 예상합니다.

경쟁 심화 요인 분석

DBS는 보다 신중한 전망을 뒷받침하는 몇 가지 구체적인 비용 요인을 강조했습니다. DBS는 이러한 우려가 커지는 가운데 Sea의 주가가 2026년 8월 최고점 대비 약 23% 하락했다고 지적했습니다.

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• 핀둬둬와의 경쟁: DBS는 Shopee의 총 상품 판매액(GMV)의 10~13%가 동남아시아 4개 시장에 진출한 핀둬둬와의 새로운 경쟁에 노출되어 있다고 추정합니다.
• 빠른 배송 관련 비용: 1시간 배송과 같은 서비스에 대한 투자는 Shopee의 2026년 조정 EBITDA를 15~20% 감소시킬 것으로 예상되지만, DBS는 이러한 영향이 이미 회사 실적 전망에 반영되어 있다고 언급했습니다. 2027년에는 매출 감소폭이 5~10% 수준으로 완화될 것으로 예상됩니다.
• 신규 사업: Migoo라는 AI 앱 출시로 인해 Sea의 2027년 조정 EBITDA는 7,300만 달러에서 1억 7,500만 달러 감소할 것으로 추정됩니다.

결과적으로 DBS는 Shopee의 총 상품 판매액(GMV) 대비 조정 EBITDA 마진이 2027년에는 0.76%에 도달할 것으로 예상합니다. 이는 2026년의 0.65%에서 소폭 증가한 수치이지만, 경쟁사인 Pinduoduo와 Alibaba의 예상 수준인 1.8~1.9%에는 여전히 훨씬 못 미치는 수치입니다.

수정된 기업 가치 평가 및 전망

향후 수익에 대한 가시성이 높아짐에 따라 DBS는 Sea Ltd.의 기업 가치 평가 방식을 변경했습니다. DBS는 기존의 부분합 모델을 대체하여 Sea Ltd.를 2027년 비GAAP 기준 순이익의 21배로 평가합니다. 이 배수는 2026년부터 2028년까지 비GAAP 기준 주당순이익이 연평균 24% 성장할 것으로 예상하여 주가수익성장률(PEG)이 0.8임을 의미합니다.

이번 등급 하향 조정에도 불구하고 DBS는 쇼피의 강력한 시장 지위, 특히 53%의 지역 시장 점유율을 인정했습니다. 보고서는 또한 Sea의 다른 사업 부문도 견조한 성장세를 보이고 있다고 언급했는데, 게임 사업 부문인 가레나는 연간 7%의 매출 성장을, 핀테크 사업 부문인 모니는 2분기 대출 규모가 전년 동기 대비 61% 증가할 것으로 예상됩니다.