中信證券：中國網路股估值低檔震盪 聚焦AI與業績韌性

中信證券發布研究報告指出，中國網路科技股在經歷估值低檔震盪後，市場的核心定價因素已從外部風險偏好，轉向企業的業績韌性、現金流狀況及AI發展。展望2024年下半年，板塊行情預計將圍繞人工智慧（AI）的實質進展與主營業務的業績確定性展開。

業績回顧：收入增長穩健 獲利修復分化

根據中信證券報告，2024年第二季，中國主要網路公司合計收入年增 5%，增速與第一季持平。其中，美團（年增14%）、BOSS直聘（年增14%）及騰訊控股（年增11%）等公司實現了較為強勁的增長。

在獲利方面，第二季主要網路公司的 Non-GAAP 淨利潤合計年減 9%，但降幅較第一季的 -32% 明顯收窄，顯示獲利能力正在修復。展望下半年，根據 Visible Alpha 的市場共識預期，獲利修復趨勢有望延續，第三季及第四季 Non-GAAP 淨利潤預計將分別年增8%及 37%。

AI進展：加速追趕並兼顧投資回報

報告分析，中國的大型語言模型正加速追趕國際領先水平，同時企業在AI投入上更注重投資回報率（ROIC）。未來，市場將持續關注頭部網路公司在模型迭代、AI應用拓展及商業化方面的催化劑。

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中信證券引述企業說法指出，AI投資的回報前景趨於清晰。例如，阿里巴巴在業績會上表示，以目前AI產品的平均毛利率計算，其AI資本支出（Capex）約 3年 內可望回本。騰訊控股也提到，市場對算力的需求旺盛，即使將算力全部對外出租也能創造可觀營收。

投資展望：股東回報提供安全邊際

中信證券認為，在當前市場環境下，穩健的股東回報為投資者提供了較強的安全邊際。投資者應關注那些業績確定性高、現金流穩健且股東回報良好的公司。

報告數據顯示，截至8月31日，多家公司透過庫藏股回購或發放股息提供可觀回報。例如，微博、唯品會、歡聚時代的年化股息回報率分別達到 9.1%、4.8% 及 3.9%。同時，報告也提醒投資者需注意宏觀經濟放緩、產業競爭加劇及監管政策變化等潛在風險。