Story
中國銀河證券：創新藥商業化與海外授權並進 產業鏈迎來高成長期
中國銀河證券最新研究報告指出，中國創新藥產業鏈正迎來高景氣時期，憑藉核心產品商業化加速以及對外授權（BD）交易金額屢創新高，相關企業的長期成長空間已被打開。報告認為，在經歷上半年大幅回檔後，醫藥行業估值已回落至歷史低位，後續應關注醫保政策及臨床數據的兌現。
上半年業績分化 創新領域增長強勁
報告分析，2026年上半年中國醫藥行業上市公司整體營收增長 3.3%，歸母淨利潤增長 8.8%，利潤增速顯著高於營收。此增長主要由創新藥產業鏈貢獻，包括CXO（醫藥委外服務）、生命科學上游的研發訂單超乎預期，以及創新藥海外授權收入陸續認列。
然而，行業內部分化顯著。相較於創新領域的蓬勃發展，傳統製藥、中藥、疫苗及血液製品等板塊的業績依然承壓。體外診斷與零售通路則在去年低基期下呈現邊際修復。
商業化與海外授權成雙成長引擎
產品商業化與對外授權變現已成為驅動創新藥企業價值的兩大核心引擎。報告顯示，2026上半年多家企業的核心產品，如澤布替尼、伏美替尼等，銷售持續超出預期。
與此同時，海外業務拓展（BD出海）熱度持續攀升。上半年中國創新藥的對外授權交易總金額高達近1000億美元，其首付款和里程碑付款的集中確認，顯著放大了相關企業的營收與利潤。報告選取的代表性A股及H股創新藥公司，上半年營收分別大幅增長 50.11% 與 40.71%。
Ad營運品質仍待改善
儘管成長前景看好，但行業整體的營運品質仍有改善空間。數據顯示，2026上半年醫藥行業平均毛利率為 51.6%，淨利率為 9.4%，顯示產品本身具備良好獲利基礎。然而，股東權益報酬率（ROE）僅 2.5%，較去年同期下滑，且應收帳款與存貨週轉天期均拉長，反映出醫院回款較慢及傳統板塊庫存積壓問題。
展望與風險提示
展望未來，中國銀河證券認為，在「新興支柱產業」的政策定位下，創新藥產業鏈的支持政策將進一步完善，有利於企業價值重構。不過，報告也提示了潛在風險，投資人應保持關注：
- 宏觀經濟壓力導致醫藥消費能力增長不足。
- 創新藥醫保支付等相關政策不如預期。
- 地緣政治風險導致全球訂單轉移。
- 藥品集中採購或降價幅度超出市場預期。