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银河证券：创新药商业化与出海授权驱动行业增长，估值处历史低位
中国银河证券发布研究报告称，中国医药行业正进入复苏周期，创新药产业链呈现高景气度，其商业化进程和对外授权（BD）正成为关键增长引擎。报告指出，上半年行业大幅回调后，创新药及非创新药板块估值均已回落至历史低位区间。
上半年业绩分化，创新链驱动利润增长
根据报告，2026年上半年医药行业上市公司整体业绩显示出显著内部分化。行业营收同比增长3.3%，而归母净利润和扣非净利润分别增长8.8%和29.2%，利润增速远超收入。
银河证券分析认为，利润端的强劲表现主要由创新驱动的板块贡献：
- 创新药产业链：CXO（医药外包）和生命科学上游的研发服务订单超预期增长。
- 创新药企业：海外BD授权收入陆续确认，同时新产品上市并纳入医保后商业化放量，高毛利业务占比提升。
- 传统板块承压：相比之下，传统制药、中药、疫苗及血制品等领域的业绩仍面临压力。
商业化与出海授权打开成长空间
报告强调，创新药的商业化变现能力正在增强。2026年上半年，多家药企的核心产品如泽布替尼、伏美替尼、玛仕度肽等销售持续超出市场预期。同时，中国创新药企的“出海”授权交易活动空前活跃，上半年BD交易总金额接近1000亿美元，首付款和里程碑收入的集中确认显著放大了相关企业的收入和利润增速。
Ad数据显示，银河证券选取的A股和H股代表性创新药公司，2026年上半年营收分别实现了50.11%和40.71%的高速增长。分析师认为，在政策支持和产业升级的推动下，创新药企业的价值正在重构，长期成长空间广阔。
行业运营效率仍承压
尽管创新领域表现亮眼，但医药行业整体的运营质量仍处于低位。报告指出，2026年上半年行业净资产收益率（ROE）为2.5%，同比下降0.5个百分点。同时，应收账款账期延长至116.6天，存货周转天数增至229.9天。
这些数据反映出医院和经销商回款放缓，以及传统板块需求疲软导致的渠道库存积压问题，显示行业整体运营效率仍有待改善。不过，在行业估值处于历史低位的背景下，投资者应关注医保变量和下半年关键临床数据的兑现。
投资展望与风险提示
展望未来，中国银河证券建议投资者关注医药领域的“硬科技”，并考虑企业的现金价值。推荐方向包括创新药龙头、CXO产业链、创新器械出海以及医疗AI等。同时，报告也提示了相关风险，包括宏观经济压力、医保支付政策不及预期、地缘政治带来的订单转移以及集采降价超预期等。