麥格理看好 AI 基礎設施前景 上調比亞迪電子評級至「優於大盤」

麥格理證券 (Macquarie) 週一發布報告，以 AI 基礎設施業務成長前景看好為由，將比亞迪電子 (0285.HK) 的評級從「劣於大盤」(Underperform) 上調至「優於大盤」(Outperform)，並將其 12 個月目標價從 24.70 港元上調 18% 至 29.22 港元。

獲利谷底已過 下半年迎來復甦

報告指出，儘管比亞迪電子上半年業績疲軟，但獲利低谷期預計將告一段落。該公司上半年營收年增 2% 至 822 億元人民幣，但淨利潤卻因智慧終端組件業務疲弱、海外大客戶產品規格變更、匯兌損失以及對 AI 基礎設施的大量前期投資，而大幅下滑 75.4% 至 4.26 億元人民幣。

麥格理預期，隨著智慧型手機新品上市、產能利用率提升、液冷產品量產及伺服器出貨量增加，公司獲利將在下半年迎來復甦，其中第四季將是更為重要的轉折點。

AI 業務成新成長引擎

AI 基礎設施被視為最大的成長機會。根據公司管理層預估，2026 年伺服器營收將介於 30 億至 50 億元人民幣，液冷業務營收則約為 3 億至 5 億元人民幣。麥格理的預測更為樂觀，估計 AI 基礎設施營收在 2026 年及 2027 年將分別達到 37 億和 66 億元人民幣。

具體進展方面：

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• 伺服器：預計將於 2026 年第四季開始向中國前三大網路公司之一出貨，在供應緊張的情況下，毛利率有望達到雙位數。
• 液冷產品：公司正準備從 9 月開始為下一代 Vera Rubin 系統進行量產，更多專案預計在 12 月左右投入量產。

既有業務展望分歧

在傳統業務方面，汽車與智慧終端業務的表現呈現分歧。受惠於智慧懸吊、快充及海外需求，新能源車 (NEV) 零組件營收上半年增長 6.4%，麥格理預期下半年將年增 37%。

然而，智慧終端業務短期內仍構成拖累。由於海外旗艦客戶的產品規格變更，零組件營收上半年下滑約 13%，麥格理預估下半年將再下降 5%。不過，9 月至 11 月的安卓旗艦新機發表，應有助於提升第四季的產能利用率與盈利能力。

麥格理基於分類加總估值法 (sum-of-the-parts) 得出新目標價，並指出，9 月的 iPhone 發表會與公司第三季財報將是關鍵催化劑。同時，報告也提示了潛在風險，包括 iPhone 和 iPad 銷售不如預期、新能源車業務高度依賴比亞迪集團，以及中國 AI 資本支出可能放緩等。