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估值過高 巴克萊下調 Fresnillo 與 Valterra 評級至「減持」
巴克萊銀行（Barclays）週四將貴金屬開採公司 Fresnillo 與 Valterra Platinum 的股票評級從「持股觀望」（equal weight）下調至「減持」（underweight），主要理由是這兩家公司的估值相較於同業已顯得過於昂貴。
估值與前景分析
巴克萊在報告中指出，這兩家公司的股價已反映過多利多。該行將 Fresnillo 的目標價從 2,900 便士下修至 2,500 便士，並將 Valterra Platinum 的目標價下調 10% 至 1,260 南非蘭特。
巴克萊表示，在貴金屬領域，其首選的「增持」（overweight）評級股票仍為 Endeavour Mining 和 Hochschild Mining。
Fresnillo 估值溢價過高
報告分析，Fresnillo 的企業價值倍數（EV/EBITDA）相對於 Endeavour Mining 的溢價平均高達 82%，遠高於自 Endeavour 於 2021 年 7 月在倫敦上市以來的 64% 平均溢價。
巴克萊估算，Fresnillo 的股價隱含的金價為每盎司 $5,284 美元，比現貨價格高出 21%；相較之下，Endeavour 的股價則反映了比現貨低 13% 的金價（每盎司 $3,717 美元）。這意味著 Fresnillo 需要貴金屬價格持續上漲才能提供可觀的股東總回報，而 Endeavour 則無此壓力。
- Endeavour Mining：預計在貴金屬價格持平的環境下，到 2030 年仍可實現 7.3% 的有機增長和 6.7% 的現金回報率，年化股東總回報可達中雙位數。
- Fresnillo：預計同期僅能實現 3.7% 的有機增長和 3.4% 的現金回報率，且可能需要資金來推動其高達 30 億美元、尚未批准的增長計畫。
AdValterra 面臨成本與併購風險
對於 Valterra Platinum，巴克萊指出其過去一年的股價表現「顯著優於」同業及鉑族金屬（PGM）價格，使其成為該行全球覆蓋範圍內，以現貨價格對淨現值（NPV）計算最昂貴的貴金屬股票。
該公司面臨產量指引上檔空間有限、總維持成本（AISC）和資本支出上升等問題，這將壓縮其直至 2026 下半年及 2027 年的自由現金流。此外，根據彭博社 8 月 26 日的報導，Valterra 曾接觸 Northam Platinum 洽談潛在交易，巴克萊認為此舉帶來併購風險，可能導致資本配置從股東回報轉向增長，並稀釋股東權益。
貴金屬市場宏觀背景
巴克萊同時提醒，貴金屬市場的整體宏觀背景支撐力道已不如以往。目前金價已高於該行 $4,150 美元的公允價值模型，投機性倉位在過去三個月內增加了超過 50%。
分析師認為，不斷上漲的油價可能會限制各國央行的黃金購買力，同時推高債券殖利率，這些因素都對貴金屬價格構成潛在壓力。