巴克莱下调弗雷斯尼洛和瓦尔特拉评级，指其估值相对同行过高

巴克莱银行周四发布报告，以估值相对同行过高为由，将贵金属生产商弗雷斯尼洛（Fresnillo）和瓦尔特拉铂金（Valterra Platinum）的股票评级从“与大市同步”下调至“减持”。该行同时重申，奋进矿业（Endeavour Mining）和霍克希尔德矿业（Hochschild Mining）仍是其在该板块的首选“增持”评级股票。

评级与目标价调整

根据巴克莱的报告，此次评级调整伴随着目标价的下调：

• 弗雷斯尼洛 (Fresnillo)：目标价从 2,900 便士下调至 2,500 便士。
• 瓦尔特拉铂金 (Valterra Platinum)：目标价下调 10%，至 1,260 南非兰特。

巴克莱分析师指出，这两家公司的股价相对于同业竞争者已变得过于昂贵，其当前估值水平难以持续。

估值分析：弗雷斯尼洛溢价过高

巴克莱认为，弗雷斯尼洛的估值溢价已达到不合理水平。报告指出，与奋进矿业相比，弗雷斯尼洛的企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）平均溢价高达 82%，而自奋进矿业 2021 年 7 月在伦敦上市以来的历史平均溢价为 64%。

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该行估算，弗雷斯尼洛的股价已反映了比现货价格高出 21% 的黄金价格（即每盎司 5,284 美元），而奋进矿业的股价则折让了 13%（即每盎司 3,717 美元）。巴克莱表示，弗雷斯尼洛需要贵金属价格持续上涨才能实现可观的股东总回报，而奋进矿业则不然。该行预测，在贵金属价格平稳的环境下，奋进矿业到 2030 年仍能实现年化十几个百分点的股东总回报，而弗雷斯尼洛的回报则要低得多。

瓦尔特拉铂金面临的挑战

对于瓦尔特拉铂金，巴克莱指出其股价在过去一年中“显著跑赢”了铂族金属（PGM）同业及相关金属篮子价格，使其成为巴克莱全球覆盖范围内，按现货价格与净现值比计算最昂贵的贵金属股票。

该公司面临的挑战包括产量指引上行空间有限、总维持成本（AISC）和资本支出不断上升，这将压缩其到 2026 年下半年及 2027 年的自由现金流。此外，巴克莱还提及了并购风险，此前彭博社于 8 月 26 日报道称瓦尔特拉已就潜在交易接洽诺瑟姆铂金公司（Northam Platinum），这可能导致公司资本配置从股东回报转向增长，并带来稀释效应。

宏观背景展望

巴克莱在报告中总结道，自 6 月份认为黄金在 4,000 美元/盎司时是买入机会以来，目前贵金属的宏观背景“支持性已不那么明确”。黄金现货价格已超过该行 4,150 美元的公允价值模型，投机性头寸在三个月内增加了 50% 以上。同时，不断上涨的油价在推高债券收益率的同时，也限制了各国央行购买黄金的能力。