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伯恩斯坦警告：美債殖利率攀升對亞洲股市構成未被充分定價的風險
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根據投資研究機構伯恩斯坦 (Bernstein) 的最新報告，隨著美國公債殖利率持續攀升，亞洲股市正曝露在一項尚未被市場充分定價的風險之下。該機構警告，投資人可能低估了當美國10年期公債殖利率逼近 5% 時，可能引發的進一步估值壓縮。
估值警訊：本益比恐具誤導性
伯恩斯坦指出，自2022年以來，美國名目與實質殖利率的走高已對亞洲股市的估值造成實質壓力。雖然今年的人工智慧 (AI) 熱潮部分抵銷了這種壓力，但市場估值過高的問題並未完全消除。
報告分析，歷史上美國10年期公債殖利率突破5%的時期（約在2000年及2007年），都伴隨著股市本益比的大幅壓縮。儘管目前從遠期本益比來看，因企業強勁的獲利預估，亞洲股市似乎並不昂貴，但伯恩斯坦認為這掩蓋了幾個脆弱性：
- 獲利預期觸頂：在韓國、台灣、日本和泰國，企業的獲利預期正處於歷史高點，這增加了獲利成長在借貸成本上升之際見頂的風險。
- 股價淨值比偏高：從股價淨值比 (P/B) 來看，情況則不那麼樂觀。韓國和台灣的股價淨值比仍處於歷史新高，而日本和澳洲則高於2021年的峰值。
- 風險溢價縮小：衡量投資股票相對於債券所獲補償的「股票風險溢價」（即盈餘殖利率與債券殖利率之差），在日本、韓國、台灣和澳洲已接近歷史低點。
AI熱潮下的科技股風險
AdAI交易的興起使得利率問題變得更加重要。伯恩斯坦表示，亞洲科技股的遠期本益比約為 23.6倍，接近其五年平均水平，從這項指標來看似乎估值合理。
然而，該產業的股價營收比 (P/S) 仍處於歷史高位。這使得科技股在公債殖利率進一步上升時，特別容易受到衝擊。
利率環境下的投資意涵
歷史數據也支持在殖利率上升時期，應偏好短存續期股票。伯恩斯坦指出，自2020年以來，其短存續期投資組合的年化回報率為 10.9%，優於長存續期股票的 8.9% 及整體市場的 10.1%。
報告也提到一個潛在的例外。伯恩斯坦認為，中國股市可能從高殖利率環境中受益，因為中國股票在其短存續期投資組合中佔有重要地位。此外，美國實質殖利率已達過去15年來的高點，這意味著任何進一步的攀升都可能對亞洲市場產生超乎預期的巨大影響。