Bernstein: Rủi ro từ lợi suất trái phiếu Mỹ tăng cao chưa được định giá đầy đủ vào cổ phiếu châu Á

Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ đang tăng có thể gây ra một mối đe dọa lớn hơn cho các thị trường cổ phiếu châu Á so với những gì các chỉ số định giá hiện tại phản ánh, theo cảnh báo từ công ty môi giới Bernstein. Các nhà phân tích cho rằng nhà đầu tư có thể đang đánh giá thấp nguy cơ định giá tiếp tục bị nén lại khi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tiến gần đến mức 5%.

Rủi ro định giá bị che lấp

Bernstein chỉ ra rằng kể từ năm 2022, lợi suất danh nghĩa và lợi suất thực của Mỹ tăng cao đã gây áp lực đáng kể lên định giá cổ phiếu châu Á. Mặc dù đợt tăng trưởng nhờ làn sóng trí tuệ nhân tạo (AI) đã phần nào bù đắp áp lực này trong năm nay, rủi ro từ lãi suất cao hơn vẫn chưa hoàn toàn biến mất.

Theo Bernstein, mức lợi suất 5% của trái phiếu kho bạc Mỹ 10 năm chưa được phản ánh đầy đủ vào định giá cổ phiếu châu Á. Công ty môi giới này lưu ý rằng các giai đoạn duy nhất mà lợi suất vượt mốc 5% – vào khoảng năm 2000 và 2007 – đều đi kèm với sự sụt giảm mạnh về hệ số định giá.

Mặc dù cổ phiếu châu Á trông không đắt đỏ nếu xét theo tỷ lệ P/E dự phóng do lợi nhuận doanh nghiệp tăng mạnh, Bernstein cho rằng điều này đang che giấu một số điểm yếu:

• Kỳ vọng lợi nhuận cao: Kỳ vọng lợi nhuận đang ở mức kỷ lục tại Hàn Quốc, Đài Loan, Nhật Bản và Thái Lan, làm tăng nguy cơ tăng trưởng lợi nhuận có thể đạt đỉnh đúng vào lúc chi phí đi vay tăng.
• Định giá theo giá trị sổ sách (P/B): Hàn Quốc và Đài Loan vẫn duy trì hệ số P/B ở mức kỷ lục, trong khi Nhật Bản và Úc đang giao dịch trên đỉnh năm 2021.
• Phần bù rủi ro thấp: Chênh lệch giữa lợi suất thu nhập của cổ phiếu và lợi suất trái phiếu – tức phần bù cho nhà đầu tư khi chấp nhận rủi ro cổ phiếu – đang ở gần mức thấp kỷ lục tại Nhật Bản, Hàn Quốc, Đài Loan và Úc.

Ngành công nghệ đặc biệt nhạy cảm

Ad

Cơn sốt AI càng làm cho vấn đề lãi suất trở nên quan trọng hơn. Bernstein cho biết cổ phiếu công nghệ châu Á đang giao dịch với P/E dự phóng khoảng 23,6 lần, gần mức trung bình 5 năm, trông có vẻ hợp lý. Tuy nhiên, tỷ lệ giá trên doanh thu (P/S) vẫn ở mức cao kỷ lục, khiến lĩnh vực này dễ bị tổn thương nếu lợi suất trái phiếu tăng thêm.

Lịch sử cũng cho thấy các cổ phiếu có "thời gian đáo hạn ngắn" (ít nhạy cảm với lãi suất) thường hoạt động tốt hơn khi lợi suất tăng. Kể từ năm 2020, danh mục cổ phiếu thời gian đáo hạn ngắn của Bernstein đã mang lại lợi nhuận hàng năm là 10,9%, so với 8,9% của các cổ phiếu thời gian đáo hạn dài và 10,1% của thị trường chung.

Bối cảnh vĩ mô và ngoại lệ tiềm năng

Bernstein nhấn mạnh rằng lạm phát đã vượt mục tiêu chính thức ở Hàn Quốc, Ấn Độ, Úc và Philippines, làm tăng thêm một lớp rủi ro. Trong khi đó, lợi suất thực của Mỹ đã ở mức cao nhất trong 15 năm qua, có nghĩa là một đợt tăng nữa có thể tác động lớn bất thường đến các thị trường châu Á.

Tuy nhiên, có một ngoại lệ tiềm năng. Theo Bernstein, cổ phiếu Trung Quốc có thể hưởng lợi nhiều nhất từ việc lợi suất tăng cao, bởi chúng chiếm tỷ trọng lớn trong danh mục các cổ phiếu có thời gian đáo hạn ngắn của công ty này.