Bernstein เตือน: ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ที่พุ่งสูงยังเป็นความเสี่ยงที่ตลาดหุ้นเอเชียประเมินต่ำไป

Bernstein ออกรายงานเตือนว่า อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ปรับตัวสูงขึ้น อาจเป็นภัยคุกคามต่อตลาดหุ้นในภูมิภาคเอเชียมากกว่าที่สะท้อนอยู่ในอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ในปัจจุบัน โดยนักลงทุนอาจกำลังประเมินความเสี่ยงที่มูลค่าหุ้นจะถูกกดดันให้ลดลง (valuation compression) ต่ำเกินไป หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีของสหรัฐฯ ขยับเข้าใกล้ระดับ 5%

ความเสี่ยงด้านมูลค่าที่ซ่อนอยู่

แม้ว่ามูลค่าหุ้นเอเชียเมื่อมองผ่านอัตราส่วน P/E ล่วงหน้าอาจดูไม่แพง เนื่องจากประมาณการกำไรที่แข็งแกร่ง แต่ Bernstein ชี้ว่ามุมมองดังกล่าวอาจบดบังความเปราะบางหลายประการ การคาดการณ์กำไรในเกาหลีใต้ ไต้หวัน ญี่ปุ่น และไทย อยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ทำให้เกิดความเสี่ยงว่าการเติบโตของกำไรอาจถึงจุดสูงสุดในขณะที่ต้นทุนการกู้ยืมกำลังเพิ่มขึ้น

เมื่อพิจารณาจากมูลค่าทางบัญชี (Price-to-Book) สถานการณ์กลับน่ากังวลกว่า

• เกาหลีใต้และไต้หวัน: ซื้อขายที่ระดับ P/B สูงสุดเป็นประวัติการณ์
• ญี่ปุ่นและออสเตรเลีย: ซื้อขายสูงกว่าระดับสูงสุดในปี 2021

นอกจากนี้ ส่วนต่างระหว่างผลตอบแทนจากกำไรของหุ้นและผลตอบแทนพันธบัตร (equity risk premium) ซึ่งเป็นผลตอบแทนส่วนเพิ่มที่นักลงทุนได้รับจากการแบกรับความเสี่ยงในตลาดหุ้น ก็อยู่ในระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ในญี่ปุ่น เกาหลีใต้ ไต้หวัน และออสเตรเลีย

หุ้นกลุ่มเทคโนโลยีอาจเปราะบางเป็นพิเศษ

Ad

กระแสความนิยมในหุ้นปัญญาประดิษฐ์ (AI) ทำให้ประเด็นเรื่องอัตราดอกเบี้ยมีความสำคัญมากยิ่งขึ้น Bernstein ระบุว่าหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีในเอเชียซื้อขายที่ P/E ล่วงหน้าประมาณ 23.6 เท่า ซึ่งใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ย 5 ปี ทำให้ดูเหมือนมีมูลค่าที่สมเหตุสมผล

อย่างไรก็ตาม อัตราส่วนราคาต่อยอดขาย (Price-to-Sales) ยังคงอยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ทำให้ภาคส่วนนี้มีความเสี่ยงสูงหากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรปรับตัวสูงขึ้นอีก หลักฐานในอดีตยังชี้ให้เห็นว่าหุ้นที่มีอายุสั้น (short-duration stocks) ซึ่งมีความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยน้อยกว่า มักจะให้ผลตอบแทนที่ดีกว่าในช่วงที่ผลตอบแทนพันธบัตรเป็นขาขึ้น

บทเรียนจากอดีตและปัจจัยเสี่ยงอื่น

ข้อมูลในอดีตชี้ว่าช่วงเวลาเดียวที่ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปี เคลื่อนไหวเหนือระดับ 5% คือช่วงปี 2000 และ 2007 ซึ่งเป็นช่วงที่ตลาดหุ้นเผชิญกับการปรับลดลงของมูลค่าอย่างรุนแรง ขณะเดียวกัน อัตราผลตอบแทนที่แท้จริง (real yields) ของสหรัฐฯ ก็อยู่ในระดับสูงสุดในรอบ 15 ปีแล้ว หมายความว่าการเพิ่มขึ้นอีกเพียงเล็กน้อยอาจส่งผลกระทบต่อตลาดเอเชียอย่างมีนัยสำคัญ

Bernstein ตั้งข้อสังเกตว่าอาจมีข้อยกเว้นสำหรับตลาดหุ้นจีน ซึ่งอาจได้รับประโยชน์จากสถานการณ์นี้ เนื่องจากหุ้นจีนมีสัดส่วนที่โดดเด่นในตะกร้าหุ้นประเภท short-duration ของบริษัท