摩根大通：AI 生產力革命是推升債券殖利率的幕後推手

摩根大通私人銀行 (JPMorgan Private Bank) 策略師認為，近期長期債券殖利率的走高，可能不僅僅是出於對通膨和政府債務擴張的擔憂，更深層的原因或許是市場正在預期一場由人工智慧 (AI) 驅動的生產力榮景。

AI 驅動生產力的新敘事

根據路透社全球市場論壇的報導，摩根大通私人銀行美國投資策略主管 Jacob Manoukian 指出，債券市場可能正在「嗅出」當前 AI 投資所帶來的生產力週期改善。此觀點為殖利率上揚提供了一個除了通膨和供給壓力之外的正面解讀。

傳統上，殖利率上升被視為對經濟前景的負面信號，但若其背後動能是生產力提升，則意涵將大不相同。這意味著經濟在不引發惡性通膨的情況下，有能力實現更快的增長。

企業發債潮與 AI 投資

這股 AI 投資熱潮正直接反映在企業借貸行為上。為了擴建資料中心和基礎設施，所謂的「超大規模業者」(hyperscalers) 正大舉發債籌資。

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數據顯示，今年的 AI 相關債務發行總額已超過 2,200 億美元，是去年同期的兩倍。整體美國公司債發行量也攀升至 1.68 兆美元，較 2025 年同期增長近 27%。部分投資人認為，龐大的公司債供給可能會排擠對美國公債的需求，進而推高公債殖利率。

半導體類股修正或現良機

作為 AI 投資的核心受益者，半導體產業備受關注。儘管該產業近期經歷了超過 20% 的回檔修正，摩根大通仍對其前景保持樂觀。

Manoukian 分析，目前半導體產業的預期兩年遠期市銷率 (price-to-sales) 相較於過去 12 個月的追蹤市銷率，折價幅度已擴大至 40%-50%，遠高於歷史平均的 20%。他認為，這顯示市場已過度反應，提前消化了獲利觸頂的預期。

他補充道：「我們認為獲利高峰尚未到來。對投資人而言，機會在於，如果這些公司未來能實現分析師預測的銷售目標，在市場願意支付相同追蹤本益比的情況下，其股價可能大幅升值。」