杰富瑞下调Watches of Switzerland评级，指估值上行空间有限

投资银行杰富瑞（Jefferies）周五将奢侈手表零售商Watches of Switzerland Group Plc (WOSG) 的股票评级从“买入”下调至“持有”，指出其估值进一步扩张的空间正在缩小。消息公布后，该公司股价下跌超过3%。

尽管下调了评级，但杰富瑞将该股的目标价从440便士大幅上调至740便士。该行解释称，此次评级调整反映了估值上行空间的收窄，同时美国市场前景可能难以再提供超预期的积极因素。

评级逻辑与估值方法调整

杰富瑞在报告中指出，下调评级的核心原因是该公司的估值已接近其疫情后的波动区间上限。根据该行的计算，Watches of Switzerland目前基于2027日历年预测市盈率为13.1倍，而其后疫情时代的市盈率区间为7倍至14倍。

为反映业务构成的变化，杰富瑞将其估值方法从整体市盈率法转变为分部加总估值法 (sum-of-the-parts)。新的目标价是基于对不同地区业务的独立评估：

• 英国业务：按2027年预测盈利的10倍市盈率估值，与富时250指数零售商的平均水平保持一致。
• 美国业务：按16倍市盈率估值，反映了其增长潜力，同时也考虑了与股市波动相关的风险。

美国与英国市场前景分化

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杰富瑞认为，美国市场的前景正变得“不甚明朗”。尽管该公司在美国实现了“令人印象深刻的再度加速增长”，但分析师认为，市场普遍预期的未来增长率（2026/27财年约14%，2027/28财年约8.5%）“似乎是合理的，而非过于保守”。此外，主要奢侈品牌在美国市场的提价顺风效应已开始减弱，百达翡丽甚至在2月份下调了价格。

在英国市场，重新引入免税购物政策的可能性“非常渺茫”，这使得该集团在本土市场面临“喜忧参半的内需前景”。杰富瑞预计，到2027/28财年，约占集团收入45%的英国业务将更容易受到消费压力增大的影响。

财务预测与风险

基于新的评估，杰富瑞预测Watches of Switzerland在2025/26财年的收入为18.0亿英镑，2026/27财年为19.7亿英镑，2027/28财年为21.0亿英镑。相应地，每股收益预计将从2024/25财年的41.6便士分别增长至43.0便士、53.6便士和58.3便士。

该行也指出了其目标价面临的潜在风险，包括主要手表品牌供应量下降、收购竞争加剧、美国可能出台新的关税，以及消费者需求从硬奢侈品领域转移等。