加拿大皇家银行因意大利联合信贷银行收购计划的执行风险而下调德国商业银行评级

加拿大皇家银行资本市场(RBC Capital Markets)下调了德国商业银行(Commerzbank)的评级，理由是意大利联合信贷银行(UniCredit)计划收购该行后，德国商业银行的执行风险增加，盈利前景也更加不明朗。这家券商于上周五将这家德国银行的评级从“跑赢大盘”下调至“与行业持平”，反映出其对未来发展前景的担忧。

评级下调详情

加拿大皇家银行在致客户的报告中，将德国商业银行的目标股价从之前的43欧元下调至40欧元。分析师还将该行的权益成本预期从11%上调至12%，此举表明投资者可能要求更高的回报以弥补其感知到的风险增加。

此次评级下调与意大利联合信贷银行在获得德国商业银行49.65%的投票权后的战略直接相关。意大利联合信贷银行计划于2027年1月1日正式接管该行，但需等待欧洲央行的批准。加拿大皇家银行（RBC）质疑，一旦意大利联合信贷银行（UniCredit）完全掌控德国商业银行（Commerzbank），其关于成本节约和重组的预期能否实现。

两阶段战略

RBC的分析概述了在意大利联合信贷银行的影响下，德国商业银行可能经历的两阶段转型。第一阶段“解锁”假设德国商业银行在保持独立运营的同时进行重大重组。该阶段的关键估算包括：

• 重组成本 22亿欧元
• 成本节约 14亿欧元
• 收入损失 6.5亿欧元
• 释放 40亿欧元 资本的计划

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尽管这些措施可能使RBC对2030年每股收益的预期提高7%，但该券商也下调了对2027年股东分红的预测。

RBC称之为“新篇章”的后续阶段，可能涉及德国商业银行收购意大利联合信贷银行的德国子公司HVB。加拿大皇家银行 (RBC) 估计，这笔交易价值可能高达 250 亿欧元，到 2030 年将带来 11% 的投资回报率。

市场影响和风险

RBC 预计，德国商业银行 (Commerzbank) 将以股票形式为潜在的 HVB 收购提供资金，此举将使意大利联合信贷银行 (UniCredit) 的持股比例增至 67% 至 70%。加上德国政府持有的 8% 股份，这将大幅减少该银行可供公众交易的自由流通股数量。

这种股权集中度可能会威胁到德国商业银行被纳入德国 DAX 指数等主要股指，进而可能对股价构成压力，因为追踪指数的基金将被迫抛售。该券商还指出，这笔交易可能会触发对意大利联合信贷银行波兰子公司 mBank 少数股东的强制性收购要约。