RBC、ユニクレジットによる買収計画の実行リスクを理由にコメルツ銀行の格付けを引き下げ

RBCキャピタル・マーケッツは、イタリアの金融機関ウニクレディトによる経営権取得計画を受け、実行リスクの高まりと収益見通しの不確実性を理由に、コメルツ銀行の格付けを引き下げた。同証券会社は金曜日、コメルツ銀行の格付けを「アウトパフォーム」から「セクター・パフォーム」に引き下げた。これは、今後の見通しに対する懸念を反映したものだ。

格下げの詳細

RBCは顧客向けレポートの中で、コメルツ銀行の目標株価を従来の43ユーロから40ユーロに引き下げた。アナリストはまた、想定株主資本コストを11%から12%に引き上げた。これは、投資家がリスクの高まりを補うために、より高いリターンを求める可能性があることを示唆している。

今回の格下げは、ウニクレディトがコメルツ銀行の議決権の49.65%を取得した後の戦略に直接関連している。ウニクレディトは、欧州中央銀行の承認を条件として、2027年1月1日から経営権を取得する予定だ。 RBCは、ユニクレジットがコメルツ銀行への完全なアクセス権を得た後、コスト削減とリストラに関するユニクレジットの想定が実現するかどうか疑問を呈した。

2段階戦略

RBCの分析では、ユニクレジットの影響下におけるコメルツ銀行の潜在的な2段階変革が概説されている。最初の「解放」段階では、コメルツ銀行は独立した事業体として存続しながら大規模なリストラを実施すると想定されている。この段階の主な推定値は以下のとおりである。

• リストラ費用：22億ユーロ
• コスト削減額：14億ユーロ
• 収益損失：6億5000万ユーロ
• 資本解放計画：40億ユーロ

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これらの措置により、RBCの2030年の1株当たり利益予想は7%上昇する可能性がある一方で、同証券会社は2027年の株主配当予想も下方修正した。

RBCが「新章」と呼ぶ次の段階では、コメルツ銀行がユニクレジットのドイツ子会社であるHVBを買収する可能性がある。RBCはこの買収額を250億ユーロと推定し、2030年までに11%の投資収益率を生み出すと見込んでいる。

市場への影響とリスク

RBCは、コメルツ銀行がHVB買収資金を株式で調達すると予想しており、これによりユニクレジットのHVB保有比率は67%から70%に上昇する。ドイツ政府が保有する8%の株式と合わせると、一般に流通しているユニクレジットの株式数は大幅に減少することになる。

このような所有権の集中は、ドイツのDAX指数などの主要株価指数へのコメルツ銀行の組み入れを危うくする可能性があり、指数連動型ファンドが売却を余儀なくされることで株価に下押し圧力がかかる可能性がある。また、RBCは、この買収によってユニクレジットのポーランド子会社であるmBankの少数株主に対する強制公開買付けが実施される可能性もあると指摘している。