摩根士丹利上调高德美评级至“增持”，大幅提高Nemluvio销售预期

摩根士丹利周四发布报告，将瑞士皮肤科公司高德美（Galderma Group AG）的股票评级从“与大市同步”上调至“增持”。该行同时将高德美的目标价从160瑞士法郎大幅上调至210瑞士法郎，这意味着较其7月29日收盘价177.10瑞士法郎有19%的潜在上涨空间。

评级上调的关键驱动力

摩根士丹利指出，此次上调评级的主要原因是高德美旗下用于治疗严重皮肤病的生物制剂Nemluvio以及包括神经调节剂、生物刺激剂和真皮填充剂在内的注射美容业务增长前景更为强劲。此前，这家瑞士公司公布了强劲的2026年上半年业绩。

该行分析师表示，大部分的预期上调源于对Nemluvio的更高预测。摩根士丹利现在预测该药物的销售峰值可达51亿美元，显著高于42亿美元的市场共识预期。高德美管理层预计，仅美国市场就有可能在2026年为Nemluvio带来超过10亿美元的销售额。

财务预测与估值分析

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基于新的增长预期，摩根士丹利将其对高德美2027-2030年的预测进行了调整：

• 收入预测上调 5-6%
• EBITDA（息税折旧摊销前利润）预测上调 2-5%
• 每股收益（EPS）预测上调 9-11%

报告称，自首次公开募股（IPO）以来，高德美“所有业务部门的表现都持续超出预期”，并且2026年上半年的增长势头“没有显示出减速或疲软的迹象”。因此，摩根士丹利预计高德美可能在第三季度再次上调其销售指引，并将公司2026年按固定汇率计算的销售增长率预测定为22.5%。

在估值方面，摩根士丹利指出，高德美目前的股价对应24倍的2027年EV/EBITDA和26倍的2027年市盈率。该行认为，考虑到公司从2027年到2030年预计将实现12%的销售额、19%的EBITDA和21%的每股收益复合年增长率，这一估值水平虽然“昂贵但合理”。同时，该行将其熊市情景下的目标价从110瑞士法郎上调至150瑞士法郎，牛市情景下的目标价从190瑞士法郎上调至250瑞士法郎。