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摩根大通：若对冲头寸平仓，比特币ETF的潜在支撑或强于黄金
摩根大通在一份最新分析中提出，如果投资者解除对比特币的防御性对冲头寸，其现货ETF获得的潜在价格支撑可能超过黄金ETF。该论点并非预测比特币将取代黄金，而是基于两种资产在ETF市场持仓结构和对冲机制上的显著差异。
摩根大通核心论点：对冲结构差异是关键
摩根大通的分析核心在于投资者对冲行为的微观差异。投资者通常通过购买看跌期权或做空相关ETF及期货来对冲现货头寸的下行风险。当市场情绪好转，投资者平掉这些防御性头寸时，其对市场的影响有所不同。
分析师指出，平掉空头头寸需要买入ETF股票以完成回补，这将直接为ETF价格提供支撑。相比之下，减少看跌期权持仓对价格的支撑较为间接。据该行今年3月的数据，贝莱德的iShares比特币信托（IBIT）的做空比例呈上升趋势，且看跌/看涨期权未平仓合约比例也高于SPDR黄金ETF（GLD），后者的做空比例则在下降。这表明，比特币ETF的投资者采取了更多的风险防范措施。
市场背景与资金流向
这一分析的背景是市场在美联储会议后再度兴起的“贬值交易”，即投资者为对冲通胀或货币贬值风险而买入供应有限的资产。据《The Block》援引摩根大通的报告，比特币和黄金ETF在此期间均录得净流入，反映了8月份的整体趋势。
然而，由SoSoValue整理的周度数据揭示了更为复杂的资金流动情况。虽然在7月31日至9月4日期间，这两类ETF的净流入总额约为 42.3亿美元，但此后市场情绪出现波动，并连续数周出现显著净流出，其中：
Ad- 9月11日当周，净流出达 4.6273亿美元。
- 9月16日当周，净流出规模扩大至 5.8627亿美元。
这组数据表明，尽管比特币越来越多地被纳入“贬值交易”，但其资金流动的稳定性和市场情绪的确定性仍有待观察。
验证条件与宏观风险
摩根大通强调，其论点需要特定条件才能得到验证。仅仅比特币价格上涨并不足够，更具说服力的信号是ETF出现稳定的资金流入，同时有证据表明投资者的防御性头寸正在减少。这种组合将表明，投资者信心增强，愿意在没有过多风险防护的情况下长期持有资产。
此外，宏观经济环境依然是决定性因素。美国国债收益率上升或美元走强等因素可能促使投资者减持风险资产。比特币在过去的加息周期中表现不一，时而被视为稀缺性对冲工具，时而又表现为对流动性敏感的高风险资产。因此，只有将ETF资金流向、期权交易和空头数据与宏观经济形势结合分析，才能更准确地判断市场走向。