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JPモルガン：ヘッジ解消ならビットコインETFの支持は金を超える可能性
JPモルガンは、投資家がビットコイン現物ETFの保有に伴う空売りやプットオプションといった防御的ポジションを解消した場合、ビットコインに生まれる潜在的な価格支持力は金を上回る可能性があるとの分析を示した。これはビットコインが主要資産として金に取って代わるという予測ではなく、両資産のETF市場における保有構造とヘッジ戦略の違いに着目したものである。
ヘッジ構造の差異が鍵
JPモルガンの分析の核心は、ビットコインETFと金ETFにおける投資家のヘッジ行動の違いにある。同行が今年3月に行ったブラックロックのiシェアーズ・ビットコイン・トラスト（IBIT）とSPDRゴールド・シェア（GLD）の比較によると、IBITはGLDに比べて空売り比率が高く、プットオプションとコールオプションの未決済建玉比率も高いことが示された。これは、ビットコインETFの投資家が金ETFの投資家よりも多くの下落リスク対策を講じていることを意味する。
投資家がこれらの防御的ポジションを手仕舞う場合、価格への影響が異なる。例えば、空売りポジションを解消するには原資産（この場合はETF株式）を買い戻す必要があり、これは直接的な買い圧力となってETF価格を支える。一方、プットオプションの保有を減らしても、マーケットメーカーのヘッジ調整につながる可能性はあるが、必ずしもETFの現物買いにはつながらない。
複雑な資金フローと市場心理
背景には、インフレや公的債務増加への懸念から供給量の限られた資産を保有する「通貨価値下落トレード」がある。『The Block』が引用したニコラオス・パニギルツォグル氏率いるJPモルガンのレポートによると、この流れでビットコインと金の両ETFに資金が流入している。
Adしかし、資金フローの動きは一様ではない。SoSoValueのデータによると、7月31日から9月4日の期間に両ETFの純流入額は合計で約42.3億ドルに達したものの、週次データでは大きな変動が見られる。期間中には最大で5億8627万ドルの純流出を記録した週もあり、市場心理が短期的に揺れ動いていることがうかがえる。
投資家心理の転換が試金石
JPモルガンのこの仮説が現実となるかは、投資家心理が単なるリスク回避から、より確固たる長期保有へと転換できるかにかかっている。金利のようなマクロ経済環境も依然として重要な要素だ。
この分析の妥当性を測るには、単発的な価格上昇だけでは不十分だ。ビットコインETFへの安定した資金流入が続くと同時に、投資家が防御的ポジションを減らしているという証拠が必要となる。ETFの保有が堅調な一方でヘッジが減少する状況が確認された時、それは投資家がリスク対策なしで資産を保有する自信を深めている証左となり、ビットコインが金を上回るほどの支持を得る可能性が現実味を帯びてくるだろう。