聚焦2028年利润复苏，Humana虽业绩不佳仍获五家机构上调评级

美国医疗保健公司Humana (HUM) 在发布第二季度财报后约一周内，获得了来自华尔街的五份评级上调报告。分析师普遍认为，尽管公司短期面临挑战，但其着眼于2028年的利润率复苏计划正获得市场认可，看涨逻辑的重点并非当前业绩，而是一个多年期的复苏故事。

业绩与评级的“错位”

一个值得关注的现象是，在Humana公布其2026年第二季度财报后，尽管每股收益（EPS）为7.61美元，超出市场普遍预期的7.23美元，其股价在财报发布当天仍下跌了约7-9%。然而，这并未阻止分析师的上调行动。

在财报发布后的几天内，包括Leerink、美国银行（BofA Securities）、Evercore ISI、Piper Sandler和摩根士丹利在内的五家公司相继上调了对Humana的评级或目标价。各家给出的目标价范围从370美元到513美元不等，显示出市场对公司长期前景的乐观情绪正在升温。

核心逻辑：2028年利润蓝图

此轮评级上调的核心并非基于第二季度的财务数据，而是分析师对公司管理层提出的明确利润复苏路线图的认可。该计划旨在扭转当前联邦医疗保险优势计划（Medicare Advantage, MA）业务的利润压力。

• 2026年现状：个人MA业务利润率低于盈亏平衡点，医疗损失率（Medical Loss Ratio）面临约250个基点的“星级评定”不利影响。
• 2027年目标：计划恢复超过100个基点的MA利润率，并计划退出约60万低质量增长的会员业务。
• 2028年愿景：实现可持续的MA税前利润率不低于3%。Piper Sandler预测，届时公司的每股收益将达到25.72美元。

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关键变量：星级评定与医疗成本

该复苏计划能否成功的关键在于MA的“星级评定”。更高的星级评定可以为公司带来额外的奖励支付，从而显著提升利润率。据报道，占公司MA会员总数33%的一个关键计划（H5216）很有可能在2027年重获4星评级，管理层表示关键指标表现良好。

此外，第二季度财报中一个看似简单的数据点——稳定的医疗成本——成为了提振信心的催化剂。在MA会员同比增长约25%的背景下，投资者曾担忧医疗服务使用率会激增。然而，公司91.2%的医疗成本比率保持稳定，这让分析师有足够信心将估值模型的基础转向2028年的盈利预期。

市场分歧与风险

并非所有机构都持乐观态度。例如，Raymond James在同一时期将Humana的评级下调至“与大盘持平”，理由是星级评定的结果是一个具有高度不确定性的“二元事件”，且当前股价已计入了大量利好预期。

看跌观点认为，公司面临的风险包括：激进的会员增长可能吸引高成本客户、利润率目标要求完美的执行力，以及潜在的政策和风险模型调整仍是未知数。然而，从宏观角度看，美国人口老龄化为MA市场提供了长期结构性需求，如果Humana能够成功修复其利润率，其作为纯MA保险商的规模优势将构成坚固的护城河。