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汇丰首评SpaceX“持有”：执行风险或为长期AI雄心降温
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汇丰银行（HSBC）发布报告，首次对SpaceX进行评级，给予“持有”（Hold）评级，目标价为115美元。该行指出，虽然SpaceX在商业航天发射和卫星连接领域的强大地位为其长期增长奠定了坚实基础，但其在人工智能（AI）和全面垂直整合方面的宏大计划面临着重大的技术和执行障碍。
核心业务稳固，但估值已计入未来技术
汇丰银行分析认为，SpaceX的整合模式——结合发射服务、星链（Starlink）连接和AI——最终可能创造一个强大的商业飞轮效应。然而，该行警告称，投资者目前的价格已经计入了多项尚未得到证实的技术，例如轨道数据中心、太空AI计算基础设施以及通过其Terafab项目进行的半导体制造。
尽管SpaceX在商业发射服务领域占据主导地位，并且Starlink在卫星互联网领域已确立领先地位，但汇丰认为其AI业务面临着更为激烈的竞争。报告指出，xAI在企业采用和计算规模方面落后于领先的AI开发商，需要巨额资本支出来与超大规模云服务商竞争。
财务预测与估值模型
汇丰银行对SpaceX的财务状况进行了预测，要点如下：
Ad- 收入增长：预计营收将从2025年的187亿美元增长至2026年的382亿美元，主要由AI相关业务和星链运营扩张驱动。
- 盈利能力：由于巨额投资拖累盈利，预计按公认会计准则（GAAP）计算，公司到2027年仍将处于亏损状态。
- 现金流：预计在累计消耗约1060亿美元现金后，自由现金流直到2030年才会转为正值。
在估值方面，汇丰采用了分部加总估值法（sum-of-the-parts），并应用了2倍的“创新溢价”。该行解释称，市场历来对埃隆·马斯克领导的公司给予远超传统基本面的估值。在最乐观的“蓝天情景”下，即假设星舰（Starship）成功商业化、星链用户增长强劲且AI业务加速变现，汇丰给出的估值可达每股293美元。
治理与其他风险
该报告还强调了公司治理和财务报告方面的风险。汇丰指出，埃隆·马斯克将通过其投票权保留对公司的有效控制。此外，投资者应关注未来股票锁定期满的情况，这可能会在财报发布后显著增加流通股数量，对股价构成潜在压力。该行同时对星链的潜在市场规模持保留意见，认为其可能远小于公司自身的估计。