高盛上调德意志银行评级至“买入”，看好其盈利能力和资本回报前景

高盛在一份研究报告中宣布，将德意志银行 (Deutsche Bank) 的股票评级从“中性”上调至“买入”，并将其12个月目标价从37欧元上调至43.75欧元。该行分析师认为，受收入增长势头改善和积极经营杠杆的推动，德意志银行的有形股本回报率 (ROTE) 有望在未来三年内提升约300个基点。

评级上调的核心逻辑

高盛指出，德意志银行正进入一个“更高盈利能力的时代”。这一判断基于多方面因素，其中德国国内日益有利的宏观经济背景是关键之一。报告称，德国在基础设施投资、国防和IT服务领域的增长机遇，预示着其宏观经济前景正在走强。

高盛预计，德意志银行的盈利增长将从2027年起超越行业平均水平。分析师认为，市场普遍预期在其盈利能力（得益于更强劲的收入）和股东派发（得益于更大规模的回购）方面均存在上行风险。

资本状况强劲，股东回报可期

报告预测，到2026年底，德意志银行的资本将完全充足，其核心一级资本充足率 (CET1) 将超过14%。从2027年起，该行每年将能产生超过175个基点的资本。

高盛表示，这种强劲的资本状况为银行提供了战略选择：是加速风险加权资产的增长，还是加强对股东的分配。报告特别提到，欧洲银行业中选择返还多余资本的同行，其股价和估值倍数均从中受益，且未牺牲增长。

估值与市场表现

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尽管前景看好，但德意志银行的股价今年迄今的表现比欧洲银行指数落后了16个百分点。高盛认为，这主要源于市场对该行私募信贷风险敞口的担忧，以及对德国宏观经济改善速度慢于预期的顾虑。

高盛认为，鉴于其盈利前景，德意志银行目前较同业约15%的市盈率折让“尤其不合理”。分析师指出，只要该行达到其2028年有形股本回报率超过13%的目标区间的下限，就意味着市场对其利润的普遍预期有约7%的上调空间。

潜在催化剂与风险

高盛列出了可能推动股价上涨的关键催化剂，包括：

• 持续稳定的季度盈利表现
• 在CET1比率超过14%后增加股票回购规模
• 来自德国的积极宏观经济数据

同时，报告也指出了潜在的下行风险，例如私人、企业和投行业务增长放缓、运营或信贷成本大幅上升、资本回报低于或慢于预期，以及德国宏观经济状况严重放缓或恶化。