高盛：经济周期后期风险积聚，股票优于信贷

高盛集团 (Goldman Sachs) 在周三发布的一份研究报告中表示，尽管短期内采取更为防御的战术立场，但从12个月的维度看，该行依然增持股票，并认为在经济周期后期风险不断积聚的背景下，股票的吸引力高于信贷。

该行策略师 Christian Mueller-Glissmann 写道：“我们在3个月内对各类资产保持战术中性，在12个月内则温和倾向风险资产，即增持股票，对债券、大宗商品和现金持中性看法，并减持信贷。”

盈利增长支撑股市，信贷面临逆风

高盛分析师认为，持续且健康的盈利增长应能在未来一年支撑股票跑赢债券和信贷。不过，随着盈利增长和市场预期修正见顶，回报率可能会放缓。

与股票相比，高盛继续看空信贷。报告指出，信贷市场面临多重不利因素，包括利差已经收紧、周期后期的企业再杠杆化，以及人工智能相关投资带来的债务发行增加。相反，股票仍能从盈利增长中受益。

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宏观背景与潜在风险

高盛预计，整体宏观经济背景将保持相对温和。具体表现为：经济增长放缓但依然稳健，美国经济衰退风险较低，通胀温和下行，且主要央行进一步收紧政策的空间有限。

然而，报告也强调，由于风险偏好和周期性资产定价已处于高位，市场进一步上行可能更多地需要利率下降而非增长走强。Mueller-Glissmann 指出：“债券市场已成为股市的‘限速器’。”财政担忧、人工智能投资对资本的竞争以及粘性通胀，共同对长期债券构成压力，削弱了央行的宽松能力，也降低了债券作为投资组合缓冲工具的有效性。

鉴于此，高盛建议在股票内部进行更多风格上的多元化配置，例如关注低波动率和高股息收益率的股票，同时配置黄金和实物资产作为对冲。该行还提示了利率波动、季节性疲软、美国中期选举和地缘政治等短期波动风险。