欧股意外跑赢美股：估值与增长前景的再平衡

2026年的全球股市格局正在悄然重塑，长期以来由美国主导的剧本被改写。截至7月29日，英国富时100指数 (FTSE 100) 年初至今上涨 9.72%，意外超越了美国标普500指数 (S&P 500) 的 8.01% 涨幅，而欧洲斯托克50指数 (Euro Stoxx 50) 则以 8.22% 的涨幅与美股并驾齐驱，这种趋同现象挑战了市场对“美国例外论”的普遍预期。

美国市场：科技股回调下的内部分化

美国主要股指的整体表现掩盖了其显著的内部分化。数据显示，拖累标普500指数表现的主要因素是“科技七巨头”(Magnificent 7)，其年初至今的平均涨幅仅为 3.7%。相比之下，更能反映市场广度的等权重指数和以价值股为主的道琼斯工业平均指数（上涨 9.65%）则表现稳健。

当前市场正围绕一个核心问题进行定价：科技巨头每年超过1900亿美元的人工智能资本支出能否有效转化为盈利，抑或将成为一个侵蚀自由现金流的陷阱。根据路透社的分析，到2027年，大型科技公司的合计资本支出预计将比其运营现金流增长额高出 5340亿美元。这一担忧并非空穴来风，例如亚马逊的追踪自由现金流已降至12亿美元，尽管其运营现金流高达1485亿美元。

欧洲股市：多重利好推动悄然复苏

欧洲市场的复苏主要得益于三个被市场低估的因素。首先是贸易环境的改善，2025年7月达成的欧美贸易协议显著提振了市场情绪。其次，企业盈利广度正在扩大。巴克莱银行报告指出，欧洲企业的盈利预喜已连续两个季度为正，这是自2021年以来的首次，并预测2026年欧洲全年每股收益（EPS）将增长 12%。

Ad

最后是市场仓位的不对称性。花旗集团指出，富时100指数存在潜在的空头回补（short squeeze）机会，因几乎所有空头头寸目前都处于亏损状态。这种技术形态意味着，一旦出现积极催化剂，可能引发超预期的上涨。从结构上看，富时100指数天然偏重于能源、金融、矿业和防御性板块，这与当前宏观环境高度契合。

估值差异与前景展望

欧洲股市相对于美国市场的核心结构性优势在于估值。目前，美股的远期市盈率约为 29倍，远高于欧洲基准股指的十几倍水平。高盛集团指出，美国股票在家庭净金融财富中的占比已超过房地产，达到二战以来的首次，这种高度集中的持仓结构本身就是一个风险信号。

展望未来，2026年的市场趋同并非偶然，而是多年估值极端化后的均值回归。对于寻求人工智能周期敞口的投资者而言，美国市场仍是首选；而对于看重价值、能源、金融以及贸易关系稳定主题的投资者，欧洲市场则提供了更具吸引力的选择。因此，中期来看，更值得关注的交易可能不是简单地在“美股与欧股”之间做选择，而是在美股内部分配于道指/价值股而非纳斯达克，以及在欧股内部分配于富时指数而非DAX/CAC指数。