雷蒙德·詹姆斯首次覆盖Coinbase与Circle，评级“与大盘持平”致股价承压

金融服务公司雷蒙德·詹姆斯（Raymond James）周三首次将Coinbase (COIN) 和USDC稳定币发行商Circle Internet Group (CRCL) 纳入研究范围，给予两家公司“与大盘持平”（Market Perform）的初始评级，导致其股价在盘前交易中下跌。截至美国东部时间上午8:32，Circle股价下跌3.2%，Coinbase股价下跌1.5%。

Coinbase面临交易放缓与竞争加剧双重压力

雷蒙德·詹姆斯分析师Madison Suhr在报告中指出，Coinbase正面临交易活动急剧放缓的困境。报告援引数据称，2026年第一季度，其零售和机构交易量同比分别大幅下降了54%和48%，导致交易收入减少了40%。

尽管市场整体疲软，但Coinbase的市场份额有所提升，从2025年的平均5-6%上升至2026年第一季度的8.6%。然而，Suhr强调了日益增长的竞争压力。E*TRADE已推出加密货币现货交易，预计每笔交易收费约50个基点，仅为Coinbase平均零售费率（约150个基点）的三分之一。同时，嘉信理财（Charles Schwab）预计也将在今年推出加密交易，费率约为75个基点。

鉴于加密货币交易量何时反弹的可见度有限，该行认为Coinbase的风险回报状况“较为平衡”。不过，报告也提到，Coinbase的“万能交易所”（Everything Exchange）战略，包括预测市场、衍生品和借贷业务，可能成为未来的增长动力。

Circle估值高企，增长预期已被消化

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对于Circle，雷蒙德·詹姆斯的分析主要集中在估值上。分析师Suhr写道：“市场普遍预测USDC流通量在2026年和2027年将分别增长26%和35%，我们认为在中期内，这些预期的上行空间有限。”

报告指出，Circle目前的股价约为其2027年预期EBITDA的18倍，较金融科技和加密货币同行有31%的溢价。若计入股权激励薪酬，其企业价值/EBITDA倍数约为25倍，较可比公司溢价约70%。

分析师也列举了Circle的潜在催化剂，例如推出其自有的Layer-1区块链Arc，该网络旨在直接使用USDC作为原生Gas资产。同时，报告指出了主要风险：

• 利率敏感性：其收入模式与储备金收益密切相关。
• 分销渠道集中：Coinbase占USDC市值的约25%，构成了集中风险。