コインベースとサークル、レイモンド・ジェームズが中立評価でカバレッジ開始、株価は下落

米証券会社レイモンド・ジェームズが22日、暗号資産取引所のコインベース（COIN）とステーブルコインUSDC発行元のサークル・インターネット・グループ（CRCL）の株式カバレッジを「マーケット・パフォーム」の投資判断で開始した。厳しい暗号資産取引環境を背景に、両社のリスクとリワード（収益機会）が均衡しているとの見方から、両社の株価は時間外取引で下落した。

カバレッジ開始の詳細

レイモンド・ジェームズは、コインベースのフェアバリュー（適正株価）を158ドル、サークルのフェアバリューを70ドルに設定した。この発表を受け、22日午前8時32分（米東部時間）時点の時間外取引で、コインベースの株価は1.5%安、サークルは3.2%安となった。

アナリストのマディソン・スール氏は、両社が直面する個別の課題を指摘している。

コインベース：取引高の低迷と競争激化

コインベースについては、取引活動の急激な鈍化が懸念材料として挙げられた。同氏によると、2026年第1四半期の取引高は、個人投資家向けが前年同期比54%減、機関投資家向けが同48%減となり、結果として取引手数料収入は40%減少した。

市場全体が軟調な中でコインベースは取引高シェアを伸ばし、2025年の平均5～6%から2026年第1四半期には8.6%に上昇したものの、競争圧力の高まりが新たな課題となっている。E*TRADEがコインベースの約3分の1となる約50ベーシスポイントの手数料で暗号資産現物取引を開始したほか、チャールズ・シュワブも年内に約75ベーシスポイントでの参入が見込まれている。コインベースの個人投資家向け平均手数料は約150ベーシスポイントとなっている。

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スール氏は、暗号資産の取引高がいつ回復するか見通しが立ちにくいことから「リスクとリワードは均衡している」と評価。一方で、予測市場やデリバティブ、レンディングを含む同社の「Everything Exchange（全てを扱う取引所）」戦略が将来的な成長要因になる可能性も指摘した。

サークル：割高なバリュエーションと集中リスク

サークルに関するレポートでは、主にバリュエーションが焦点となった。スール氏は「市場がUSDCの流通量について2026年に26%増、2027年に35%増と予想する中、中期的に予想を大幅に上回る成長が見込める確信は持てない」と記述している。

サークルの株価は2027年予想EBITDA（利払い・税・償却前利益）の約18倍で取引されており、これはフィンテックや暗号資産関連の同業他社に対して31%のプレミアムとなっている。また、株式報酬費用を含めたEV/EBITDA倍率では約25倍と、比較対象企業を約70%上回る水準にある。

潜在的な成長触媒として、USDCをネイティブのガス資産として使用する独自のレイヤー1ブロックチェーン「Arc」の展開が挙げられた。一方で、主なリスクとしては、収益モデルが準備金収益に連動することによる金利感応度の高さや、USDCの時価総額の約25%を占めるコインベースへの高い依存度が指摘された。