花旗：欧洲天然气价格或已过度计入冬季与地缘政治风险

花旗集团（Citigroup）最新分析指出，欧洲天然气价格可能已过度计入了霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz）供应中断和即将到来的冬季天气风险。该行认为，市场赋予这些不确定性的溢价过高，其概率加权模型显示冬季的公允价格应远低于当前市场水平。

市场风险溢价过高

花旗的分析显示，欧洲冬季天然气的概率加权价格约为每兆瓦时61欧元。这一估算值与当前市场价格存在显著差距。

在该行进行分析时，2026年10月交割的荷兰所有权转让中心（TTF）天然气合约价格为每兆瓦时72.90欧元，而11月至次年3月的远期合约组合价格为每兆瓦时70.90欧元。巨大的价差表明，市场为潜在的供应中断和天气风险附加了高昂的溢价。

双重不确定性推高价格

近期欧洲天然气价格大幅上涨且持续波动，主要原因是交易员正试图同时评估两大不确定性变量：霍尔木兹海峡何时能恢复正常通行，以及即将到来的冬季将有多寒冷。

由于欧洲进入冬季时的天然气库存水平较低，市场对任何液化天然气（LNG）供应中断的敏感性都更高，这使得上述不确定性尤为重要。全球液化天然气贸易的联动性也同步推高了亚洲市场的价格。

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投资资金或加剧波动

花旗指出，尽管当前价格显著上涨，但市场仓位并未像2026年3月或2024年时那样极端。这表明此轮上涨不仅仅由市场内的传统交易者推动，基本面买家和投资基金可能扮演了更重要的角色。

该行分析认为，与俄乌冲突初期之后相比，投资基金目前是欧洲天然气价格的关键驱动力之一，这使得市场在供应担忧减弱时容易出现快速逆转。基于此分析，花旗已将其天然气价格预测修订为：

• 2026年第三季度：60欧元/兆瓦时
• 2026年第四季度：56欧元/兆瓦时
• 2027年全年：41欧元/兆瓦时

花旗承认，在不利情景下价格可能会大幅走高，但关键问题在于，这些风险是否已经完全反映在当前价格之中。