花旗：存储芯片周期见顶担忧过度，重申三星与SK海力士“买入”评级

花旗研究 (Citi Research) 在一份最新报告中指出，市场对存储芯片周期即将见顶的担忧是“没有根据的”，韩国芯片制造商近期的股价回调并不合理。该行认为，人工智能基础设施建设正推动前所未有的需求，而供应链库存仍处于极低水平，因此重申了对三星电子 (Samsung Electronics) 和 SK海力士 (SK Hynix) 的“买入”评级。

市场担忧与库存现实

近几周，围绕动态随机存取存储器 (DRAM) 和NAND闪存周期是否见顶的争论，打压了市场情绪。投资者对中国智能手机销售疲软和渠道库存增加感到忧虑。

然而，花旗的分析显示，整个存储芯片生态系统（包括供应商和客户）的库存水平均远低于历史正常水平。报告写道：“与市场担忧相反，我们发现存储器供应商及其客户的库存水平均非常低。在整个供应链库存紧张的情况下，需求的增长将导致持续的供不应求。”

花旗强调，主要制造商的供需充足率已从 70% 骤降至 50%，这表明生产能力已远远跟不上全球订单的增长。

人工智能成为新的需求引擎

尽管消费电子产品的需求疲软在一定程度上影响了市场看法，但花旗预计，新的企业级应用场景将轻松消化现有供应，并进一步推高价格。

Ad

这一需求增长预计将由以下因素引领：

• 上下文记忆扩展 (CMX) 架构：随着企业加速采用自主AI代理，对键值 (KV) 缓存的需求推动了CMX架构的发展。
• QLC固态硬盘 (SSD)：QLC SSD正越来越多地被用作近GPU存储解决方案，以消除数据瓶颈，提高整体计算效率。

花旗以英伟达 (Nvidia) 的Vera Rubin架构为例，该架构每个服务器系统需要 1,152 TB 的高速SSD存储。该行估计，CMX对NAND的需求将首先达到 346亿 8Gb等效单位，随后将扩大至 1152亿 8Gb等效单位，分别占全球NAND总需求的约 2.8% 和 9.3%。

维持两大巨头正面评级

基于以上分析，花旗维持了对两家韩国存储巨头的积极看法：

• 三星电子：维持“买入”评级。随着服务器部署的加速，该公司在高密度NAND和先进DRAM架构方面的双重优势将使其处于有利地位。
• SK海力士：维持“买入”评级。作为顶级GPU制造商的高带宽内存 (HBM) 主要供应商，该公司仍是紧张的超大规模数据中心供应链中的关键受益者。