花旗駁斥記憶體觸頂論 維持三星與SK海力士買入評級

花旗研究（Citi Research）發布報告指出，儘管市場擔憂記憶體週期可能觸頂，但由於供應鏈持續嚴重吃緊，加上人工智慧（AI）基礎設施帶來前所未有的需求，韓國記憶體晶片製造商近期的股價回檔並不合理。

花旗駁斥市場擔憂

花旗分析師在報告中駁斥了近期投資者因中國智慧型手機銷售疲軟和通路庫存偏高而產生的焦慮。該行重申對市場巨頭三星電子（Samsung Electronics）與 SK海力士（SK Hynix）的「買入」評級。

報告指出，市場近期一直在辯論動態隨機存取記憶體（DRAM）和 NAND 型快閃記憶體的景氣循環是否見頂。然而，花旗的分析顯示，整個記憶體生態系統的庫存水位與歷史常態相比，仍處於「極低水準」。

AI需求強勁 支撐持續缺貨

花旗的分析發現，無論是記憶體供應商或其客戶，庫存水準都遠低於市場擔憂的程度。分析師寫道：「在整個供應鏈的記憶體庫存都相當精簡的情況下，不斷增長的需求將導致持續的供不應求。」

報告強調，主要製造商的供需充足率已從 70% 驟降至 50%，這意味著產能遠遠跟不上全球訂單。雖然中國消費性電子產品的需求放緩影響了市場觀感，但花旗預期，新的企業級應用將輕易消化供應量，並推動價格上漲。

CMX 與 QLC 技術成關鍵驅動力

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報告預期，下一波需求將由「上下文記憶體擴展」（Context Memory Extension, CMX）架構的增長所引領。隨著企業加速採用自主AI代理（autonomous AI agents），對鍵值（Key-Value, KV）快取的需求也隨之提升。

此外，四層單元（Quad-Level Cell, QLC）固態硬碟（SSD）正日益被部署為近GPU儲存解決方案，以消除數據瓶頸、提高整體運算效率。花旗以輝達（Nvidia）的 Vera Rubin 架構為例，該架構整合了 16TB 的 TLC SSD 進行 CMX 操作，每個 Rubin 伺服器系統需要高達 1,152TB 的高速 SSD 儲存。

花旗預估，CMX 對 NAND 的需求將達到 346億 8Gb 約當量，未來將擴大至 1152億 8Gb 約當量，分別約佔全球 NAND 總需求的 2.8% 和 9.3%。

點名兩大指標股

基於上述分析，花旗對兩大韓國記憶體製造商維持正面看法：

• 三星電子：維持「買入」評級。分析師預期，隨著伺服器部署加速，其在高密度 NAND 和先進 DRAM 架構的雙重佈局將使其處於有利地位。
• SK海力士：維持「買入」評級。作為頂級 GPU 製造商的主要高頻寬記憶體（HBM）供應商，該公司仍是超大規模資料中心供應鏈吃緊下的關鍵受益者。