大和：内银股净息差最差时期已过，首次覆盖给予正面评级

日本券商大和发布研究报告，首次覆盖中国银行股并给予“正面”评级，认为行业最困难的时期或已过去。报告指出，在经历了三年的净息差侵蚀和盈利停滞后，中国银行业已具备温和但有意义的企稳条件。

净息差压力有望缓解

大和指出，自2021年以来，中国银行业的净息差（NIM）已累计收窄68个基点。该行认为，净息差的快速下行周期即将结束，预计将在2026至2027年稳定在1.40%至1.41% 的水平，届时每年收窄幅度将降至仅1至2个基点，远低于2023至2025年间每年10至22个基点的收窄速度。

这一判断主要基于两方面因素。首先，在负债端，约有108万亿元人民币的高成本存量存款将于今年到期，预计将在2026年为银行带来21.4个基点的资金成本下降。其次，在资产端，约38万亿元人民币的存量按揭贷款重定价影响已完全消化，同时中国人民银行也暂停了下调贷款市场报价利率（LPR）的步伐。

资产质量可控 股息价值凸显

除了息差企稳的预期外，大和认为内银股的资产质量风险可控。报告分析称，房地产相关的不良贷款率已在2023年达到3.89%的峰值，存量风险已大部分计提了拨备。

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与此同时，内银H股的投资价值也受到高股息率的支撑。目前，其股息率约为5%至6%，较10年期国债收益率高出约385个基点。该行补充说，银行普遍拥有300至400个基点的核心一级资本充足率缓冲，为维持稳定的派息政策和支撑股价提供了坚实基础。

个股评级与展望

在首次覆盖中，大和给予了部分大型银行具体评级：

• 建设银行 (00939): “买入”
• 招商银行 (03968): “跑赢大市”
• 工商银行 (01398): “持有”

基于上述分析，大和预计中国银行业在2026至2027年的收入增长有望达到5%至6%。