大和：中資銀行淨利差最壞時期已過，首次覆蓋給予正面評級

日本券商大和資本市場（Daiwa）發布最新研究報告，首次將中國銀行股納入追蹤範圍，並給予「正面」評級。報告指出，在經歷長達三年的利差壓縮與獲利停滯後，中資銀行業已具備溫和但有意義的企穩條件，預期淨利差（NIM）最壞的時期已經過去。

淨利差壓力觸底回穩

大和分析，自2021年以來，中國銀行業的淨利差累計已收窄 68個基點。然而，該行預測此一負面趨勢即將結束，淨利差可望在2026至2027年穩定在 1.40%至1.41% 的水準。

這意味著未來每年僅會收窄1至2個基點，與2023至2025年期間每年收窄10至22個基點的困境相比，壓力已大幅減輕。大和認為，淨利差自疫情以來首次由逆風轉為中性因素，預期將帶動銀行業在2026至2027年實現 5%至6% 的營收增長。

兩大利多因素支撐

淨利差能夠回穩，主要基於兩大正面發展：

• 資金成本下降：大和估計，約有 108兆人民幣 的高成本存量存款將於今年到期，預計在2026年將使銀行業的資金成本降低 21.4個基點。
• 資產端壓力緩解：約 38兆人民幣 的房貸重定價衝擊已完全消化，同時中國人民銀行也已暫停下調貸款市場報價利率（LPR），有助於穩定資產收益率。

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資產品質與股息具吸引力

在資產品質方面，大和認為風險可控。報告指出，房地產相關的不良貸款率已於2023年以 3.89% 見頂，且存量風險大多已提列足額的壞帳準備。

從投資角度來看，中資銀行H股目前約 5%至6% 的股息殖利率，較10年期中國公債高出約385個基點，具備投資吸引力。此外，銀行業普遍擁有300至400個基點的核心一級資本適足率緩衝，為維持穩定的股利發放與支撐股價提供了堅實基礎。

大和首次覆蓋個股評級

• 建設銀行 (00939)：買進
• 招商銀行 (03968)：優於大盤
• 工商銀行 (01398)：持有