美股市场屡次消化投机泡沫，但人工智能热潮或构成系统性风险

据《华尔街日报》报道，尽管美国股市已多次消化投机性投资主题的破裂而未引发大盘崩盘，但由债务融资日益驱动的人工智能(AI)热潮可能构成更严峻的系统性威胁。

投机泡沫破裂，但市场安然无恙

近年来，美股市场见证了多个投机主题的兴衰，但整体市场表现出强大的韧性。最近的内存芯片热潮在四个月内经历了膨胀到逆转的过程，蒸发了数万亿美元的市值，但标普500指数目前距离其历史高点仅1.6%，而等权重标普500指数更是在上周创下新高。

此前，类似的周期也曾出现在多个领域：

• 3D打印
• 清洁能源
• 特殊目的收购公司 (SPACs)
• 加密货币相关股票

这些板块中的许多股票在泡沫破裂后跌幅超过80%，但并未对更广泛的金融体系造成持久损害。分析认为，多年的宽松货币政策、政府支出以及零佣金交易的普及，为这些短暂的泡沫创造了条件。

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昔日泡沫风险可控的关键

过去这些投机泡沫之所以能够被市场“隔离”，一个关键因素在于其融资结构。这些投资主要由投资者的自有资本而非债务推动。因此，当泡沫破裂时，虽然股东遭受了惨重损失，但银行和其他金融机构的资本充足率并未受到严重影响，信贷系统得以继续正常运转。

人工智能：债务驱动下的新风险

与以往不同，人工智能领域的投资热潮可能带来更大的系统性风险。据估计，未来四年全球在数据中心上的支出可能高达7万亿美元。如果AI带来的生产力提升未能证明这项巨额投资的合理性，就可能导致严重的资本错配。

更令人担忧的是，这部分支出中通过借贷融资的比例正在不断增加。如果AI这轮广泛的交易最终被证明是一个泡沫，其破裂所造成的损失可能会从科技股投资者蔓延至贷款机构，并最终波及整体经济。因此，市场过去吸收投机性崩盘的能力，并不能保证其能够同样从容地应对一场规模更大且由债务驱动的AI downturn。