วิเคราะห์: ตลาดหุ้นสหรัฐฯ รับมือฟองสบู่ย่อยได้ แต่ AI อาจเป็นความเสี่ยงเชิงระบบครั้งใหม่

ตลาดหุ้นสหรัฐฯ สามารถดูดซับผลกระทบจากการล่มสลายของธีมการลงทุนที่เก็งกำไรสูงได้หลายครั้งโดยไม่ทำให้ตลาดในวงกว้างต้องเผชิญกับภาวะขาลงอย่างรุนแรง อย่างไรก็ตาม รายงานจาก Wall Street Journal เตือนว่า การใช้จ่ายด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI) ที่พึ่งพาการก่อหนี้มากขึ้น อาจกลายเป็นภัยคุกคามที่ร้ายแรงกว่าในอนาคต

แม้ว่าหุ้นกลุ่มชิปหน่วยความจำจะเคยบูมและกลับตัวอย่างรวดเร็วภายในสี่เดือน ทำให้มูลค่าตลาดหายไปหลายล้านล้านดอลลาร์ แต่ดัชนี S&P 500 ยังคงอยู่ต่ำกว่าระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์เพียง 1.6% และดัชนีในรูปแบบถ่วงน้ำหนักเท่ากัน (equal-weighted) เพิ่งทำสถิติสูงสุดใหม่ไปเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ซึ่งแสดงให้เห็นว่าการขาดทุนในหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI ส่วนใหญ่ถูกชดเชยด้วยกำไรจากภาคส่วนอื่น

วัฏจักรฟองสบู่ที่เกิดขึ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่า

ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ตลาดได้เห็นวัฏจักรที่คล้ายคลึงกันในหลากหลายธีมการลงทุน ตั้งแต่เครื่องพิมพ์ 3 มิติ, หุ้นจีน, ผลิตภัณฑ์ความผันผวนต่ำ, บริษัท SPAC, พลังงานสะอาด, กัญชา, กิจการอวกาศ ไปจนถึงหุ้นที่เกี่ยวข้องกับคริปโทเคอร์เรนซี

การลงทุนในธีมเหล่านี้จำนวนมากมีมูลค่าลดลงกว่า 80% จากจุดสูงสุด แต่กลับไม่สร้างความเสียหายที่ยั่งยืนต่อระบบการเงินในวงกว้าง ปัจจัยที่กระตุ้นให้เกิดฟองสบู่ระยะสั้นเหล่านี้ ได้แก่:

• นโยบายการเงินแบบผ่อนคลายเป็นเวลาหลายปีและการใช้จ่ายของภาครัฐที่เพิ่มสภาพคล่องในระบบ
• การซื้อขายหุ้นโดยไม่มีค่าคอมมิชชัน ทำให้การลงทุนเก็งกำไรเข้าถึงได้ง่ายขึ้น
• การใช้มาร์จิ้น (margin borrowing) และกองทุน ETF ที่มีเลเวอเรจ (leveraged ETF) ช่วยเพิ่มแรงส่งให้กับการลงทุนที่กระจุกตัว

Ad

เหตุผลที่ตลาดโดยรวมยังคงแข็งแกร่ง

สาเหตุสำคัญที่การล่มสลายในอดีตไม่ลุกลามเป็นวงกว้าง เป็นเพราะการลงทุนส่วนใหญ่ใช้เงินทุนของนักลงทุน (investor capital) แทนที่จะเป็นการก่อหนี้ แม้ผู้ถือหุ้นจะขาดทุนอย่างหนัก แต่ธนาคารและสถาบันการเงินอื่นๆ ยังคงมีเงินทุนเพียงพอที่จะปล่อยสินเชื่อต่อไปได้ ทำให้ผลกระทบถูกจำกัดอยู่ในกลุ่มนักลงทุนโดยตรง

ความเสี่ยงจาก AI: บททดสอบครั้งใหม่

กระแสการลงทุนใน AI อาจมีความเสี่ยงเชิงระบบที่สูงกว่าในอดีต มีการคาดการณ์ว่าอาจมีการใช้จ่ายเงินลงทุนในศูนย์ข้อมูล (data centres) สูงถึง 7 ล้านล้านดอลลาร์ ในอีก 4 ปีข้างหน้า ซึ่งอาจนำไปสู่การจัดสรรเงินทุนที่ผิดพลาดอย่างมหาศาล หากผลผลิตที่ได้จาก AI ไม่สามารถสร้างผลตอบแทนที่คุ้มค่ากับการลงทุนได้

สิ่งที่น่ากังวลคือ สัดส่วนการใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ มาจากการกู้ยืม หากกระแส AI พิสูจน์ได้ว่าเป็นภาวะฟองสบู่ การขาดทุนอาจลุกลามไปไกลกว่าแค่นักลงทุนในกลุ่มเทคโนโลยี ไปสู่กลุ่มผู้ให้กู้และเศรษฐกิจในวงกว้าง ความสามารถของตลาดในการรับมือกับภาวะฟองสบู่ในอดีตจึงไม่ได้รับประกันว่าตลาดจะสามารถทนทานต่อภาวะขาลงของ AI ที่ขับเคลื่อนด้วยหนี้สินในขนาดที่ใหญ่กว่าได้