毛利率前景承压，瑞银下调阿迪达斯评级至“中性”

由于市场可能低估了未来几年的毛利率压力，瑞银（UBS）已将德国运动服装巨头阿迪达斯（Adidas）的股票评级从“买入”下调至“中性”，并将其目标价从219欧元大幅削减至173欧元。消息公布后，阿迪达斯股价在早盘交易中下跌约3%。

三大逆风或侵蚀未来利润

瑞银分析师Robert Krankowski和Zuzanna Pusz在一份报告中指出，尽管他们对阿迪达斯在首席执行官 Bjørn Gulden 领导下的长期定位保持积极看法，并预计公司中期收入将维持高个位数增长，但对2027年和2028年的毛利率前景感到担忧。

分析师认为，仅靠运营杠杆可能不足以推动盈利的显著提升，并指出了三个具体的压力因素：

• 利润空间见顶：多个关键市场的利润率已接近峰值，进一步扩张的空间有限。此外，公司产品组合向专业运动与潮流休闲均衡发展，以及2027年预计将更侧重批发业务，都可能限制利润率。
• 原材料成本：油价上涨正成为产品成本的拖累。瑞银估计，阿迪达斯超过60%的原材料与石油相关，而根据上一轮通胀周期的经验，提价可能只能部分抵消成本压力。
• 汇率风险：美元近期的强势为公司带来了汇率顺风，但分析师预计，随着对冲协议在2028年前后陆续到期，这一利好因素最终将逆转为不利因素。

盈利上修空间受限

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瑞银的分析显示，当前市场对阿迪达斯的定价似乎已反映了持续的高个位数增长以及高于瑞银自身预测（10%）的最终利润率。这表明股价的上行空间可能已经有限。

分析师认为，除了一次性的关税退款可能带来的收益外，“盈利预测获得积极修正的范围有限”，并且“没有明确的催化剂来支持股价的进一步重估”。因此，他们预计该股将“维持区间震荡”。

市场影响与竞争格局

此次评级下调反映了投行对阿迪达斯中期盈利能力的审慎态度。瑞银还警告称，来自耐克（Nike）和彪马（Puma）日益激烈的竞争可能在2027年及以后构成挑战，尽管他们也提到，历史上阿迪达斯与耐克的销售增长相关性“并非特别强”。对投资者而言，这意味着在短期内，阿迪达斯的股价可能缺乏强劲的上涨动力。