Story
UBS、アディダスの投資判断を「中立」に格下げ 利益率への逆風を警戒
Text size
Background
スイスの金融大手UBSは、独スポーツ用品大手アディダス（ADSGn）の投資判断を従来の「買い」から「中立」に引き下げ、目標株価も219ユーロから173ユーロへ下方修正した。この発表を受け、グリニッジ標準時午前9時2分時点で同社株は約3%下落した。
利益率を圧迫する複数の要因
UBSのアナリスト、ロバート・クランコウスキー氏とズザンナ・プシュ氏は、市場が2027年から2028年にかけての粗利益率に対する逆風を過小評価している可能性があると指摘。UBSは、ビョルン・グルデンCEOの下でのアディダスの長期的な立ち位置には建設的な見方を維持し、中期的に1桁台後半の収益成長が続くと予想している。
しかし、粗利益率の改善が見込めなくなる中、営業レバレッジだけでは2027年以降の継続的な利益拡大を牽引するには不十分かもしれないとの見方を示した。具体的には、以下の3つの圧迫要因を挙げている。
- 主要市場での利益率の頭打ち: いくつかの主要市場では利益率がすでにピークに近い水準にあり、特にパフォーマンスとライフスタイルのカテゴリーミックスが均衡し、2027年に卸売事業の比重が高まると予想される中、さらなる拡大の余地は限定的である。
- 原油価格の上昇: アディダスの原材料の60%以上が石油関連であると推定されており、原油価格の上昇は製品コストへの重荷となる。前回のインフレサイクルに基づくと、価格転嫁による相殺は一部にとどまる見込み。
- 為替の逆風への転換: 現在は米ドル高が利益率への追い風となっているが、ヘッジが解消される2028年に向けてこの状況が反転し、逆風になる可能性が指摘されている。
Ad今後の見通しと株価評価
UBSが実施した逆割引キャッシュフロー（DCF）分析によると、現在の株価は、アディダスが1桁台後半の成長を維持し、最終的な利益率がUBS自身の想定である10%を上回ることを織り込んでいる水準にあるという。
アナリストは、関税還付による一時的な利益を除けば「ポジティブな業績修正の余地は限定的」であり、「株価の再評価を支える明確なカタリストもない」と分析。これにより、株価は当面レンジ相場（横ばい圏）で推移すると予想している。
また、ナイキやプーマといった競合他社からの圧力も2027年以降の逆風になる可能性があると警告しているが、過去のアディダスとナイキの売上成長の相関関係は「特に強くはなかった」とも付け加えた。