Morgan Stanley xếp hạng 'Tỷ trọng tương đương' cho Accor, nhận định mô hình tinh gọn tài sản đối mặt thách thức tăng trưởng

Ngân hàng Morgan Stanley đã bắt đầu lại việc theo dõi và xếp hạng cổ phiếu của tập đoàn khách sạn Accor SA (ACCP) với khuyến nghị "Tỷ trọng tương đương" (Equal-weight) và mức giá mục tiêu €51. Theo phân tích, thương vụ thoái vốn khỏi Essendi gần đây đã cơ bản hoàn tất quá trình chuyển đổi sang mô hình kinh doanh tinh gọn tài sản (asset-light) của Accor, nhưng các thách thức phía trước khiến cho triển vọng đầu tư vào cổ phiếu này trở nên "khá cân bằng".

Đánh giá và Triển vọng giá

Giá mục tiêu €51 mà Morgan Stanley đưa ra cao hơn 10% so với giá đóng cửa €46,31 của cổ phiếu Accor vào ngày 24/7. Ngân hàng này cũng vạch ra các kịch bản khác nhau: kịch bản lạc quan (bull case) có thể đưa giá cổ phiếu lên €70 (tăng 52%), trong khi kịch bản bi quan (bear case) có thể khiến giá giảm xuống €35 (giảm 25%).

Theo Morgan Stanley, "Hầu hết tiềm năng tăng giá này đến từ việc thu hẹp khoảng cách định giá so với các công ty cùng ngành, và chúng tôi cho rằng điều này khó có thể xảy ra ở thời điểm hiện tại." Các lý do được đưa ra bao gồm tình hình tại Trung Đông ảnh hưởng đến doanh thu trên mỗi phòng có sẵn (RevPAR), tốc độ tăng trưởng đơn vị ròng chưa đạt kỳ vọng, kết quả kinh doanh quý I yếu và những câu hỏi về cơ cấu phí.

Hoàn tất chuyển đổi và Định giá

Sau khi thoái vốn khỏi Essendi, mảng Quản lý & Nhượng quyền (Managed & Franchised) hiện chiếm tới 80% EBITDA của Accor, với biên lợi nhuận 66% và tỷ lệ chuyển đổi dòng tiền tự do chưa tính đòn bẩy đạt 90%. Công ty dự kiến sẽ trả lại 1 tỷ euro cho cổ đông trong 12 tháng tới, tương đương 10% vốn hóa thị trường, và đang đi đúng hướng để vượt mục tiêu trả lại 3 tỷ euro tiền mặt giai đoạn 2023-2027.

Ad

Cổ phiếu Accor hiện đang giao dịch ở mức P/E 16 lần và EV/EBITDA 11 lần cho năm 2027, thấp hơn khoảng 25% so với các công ty cùng ngành theo mô hình tinh gọn tài sản. Tuy nhiên, Morgan Stanley cho rằng việc thu hẹp khoảng cách định giá này sẽ không sớm diễn ra.

Các thách thức chính

Báo cáo của Morgan Stanley chỉ ra một số yếu tố cản trở đối với Accor:

• Đòn bẩy hoạt động cao hơn: 20% EBITDA của Accor đến từ các hợp đồng thuê và "SMDL", cao hơn so với các đối thủ.
• Rủi ro từ Trung Đông: Khu vực này chiếm khoảng 10% doanh thu của Accor, cao gấp đôi so với các công ty cùng ngành trên toàn cầu. Chỉ số RevPAR tại đây không còn vượt trội và được dự báo đi ngang trong quý II.
• Tăng trưởng đơn vị ròng chậm: Mức tăng trưởng ròng 3,5%-4% của Accor thấp hơn hầu hết các đối thủ toàn cầu, đặc biệt là ở các phân khúc Cao cấp, Trung cấp & Phổ thông tại châu Âu.

Morgan Stanley dự báo Accor sẽ công bố kết quả kinh doanh nửa đầu năm với tăng trưởng RevPAR là 2,6% và EBITDA của tập đoàn đạt 558 triệu euro, tăng 1,2%. Ngân hàng này cũng kỳ vọng Accor sẽ đưa ra dự báo EBITDA cả năm 2026 trong khoảng 1,25 tỷ đến 1,28 tỷ euro.