Morgan Stanley กลับมาวิเคราะห์หุ้น Accor ให้เรทติ้ง 'Equal-weight' ชี้โมเดล Asset-Light เผชิญความท้าทายด้านการเติบโต

Morgan Stanley ได้กลับมาเริ่มการวิเคราะห์หุ้น Accor SA (ACCP) อีกครั้ง โดยให้คำแนะนำการลงทุนที่ระดับ “Equal-weight” และกำหนดราคาเป้าหมายไว้ที่ 51 ยูโร โบรกเกอร์ระบุว่าแม้การขายธุรกิจ Essendi จะทำให้การเปลี่ยนผ่านสู่โมเดลธุรกิจแบบ asset-light (เน้นการบริหารจัดการมากกว่าเป็นเจ้าของสินทรัพย์) ใกล้เสร็จสมบูรณ์ แต่แนวโน้มการลงทุนยังคง "สมดุลอย่างมาก" เนื่องจากเผชิญกับความท้าทายด้านการเติบโต

การเปลี่ยนผ่านสู่ Asset-Light ใกล้สมบูรณ์

Accor ได้ยืนยันการขายหุ้น 30.7% ใน Essendi มูลค่า 975 ล้านยูโร ซึ่งถือเป็นก้าวสำคัญในการปรับโครงสร้างธุรกิจ ตามข้อมูลของ Morgan Stanley หลังจากการขายสินทรัพย์ดังกล่าว ธุรกิจส่วนการบริหารและแฟรนไชส์ (Managed & Franchised) จะคิดเป็นสัดส่วนถึง 80% ของ EBITDA ของบริษัท โดยมีอัตรากำไรสูงถึง 66% และมีอัตราการแปลงเป็นกระแสเงินสดอิสระ (unlevered free cash flow conversion) ที่ 90%

นอกจากนี้ บริษัทยังมีแผนที่จะคืนเงินทุนให้แก่ผู้ถือหุ้นจำนวน 1 พันล้านยูโร ในช่วง 12 เดือนข้างหน้า ซึ่งคิดเป็น 10% ของมูลค่าตลาด และจะทำให้บริษัทบรรลุเป้าหมายการคืนเงินสด 3 พันล้านยูโรในช่วงปี 2023-2027 ได้เร็วกว่าที่คาดการณ์ไว้

แต่ยังเผชิญความท้าทายด้านการเติบโต

แม้การปรับโครงสร้างจะมีความคืบหน้า แต่ Morgan Stanley ชี้ให้เห็นถึงปัจจัยท้าทายหลายประการที่อาจเป็นอุปสรรคต่อการเติบโตในระยะสั้น ซึ่งทำให้ราคาหุ้นยังไม่น่าจะลดช่องว่างด้านมูลค่าเมื่อเทียบกับคู่แข่งได้ในเร็วๆ นี้

Ad

• ผลกระทบจากตะวันออกกลาง: Accor มีสัดส่วนรายได้จากตะวันออกกลางประมาณ 10% ซึ่งสูงกว่าคู่แข่งทั่วโลกถึงสองเท่า สถานการณ์ในภูมิภาคส่งผลกระทบต่อรายได้ต่อห้องพัก (RevPAR)
• การเติบโตของยูนิตสุทธิชะลอตัว: อัตราการเติบโตของยูนิตสุทธิ (Net unit growth) ที่คาดว่าจะอยู่ที่ 3.5%-4% ยังคงต่ำกว่าคู่แข่งส่วนใหญ่
• ผลประกอบการครึ่งปีแรกอ่อนแอ: Morgan Stanley คาดการณ์ว่าผลประกอบการครึ่งปีแรกที่จะประกาศในวันที่ 30 กรกฎาคม จะไม่แข็งแกร่งนัก
• ภาระผูกพันจากการดำเนินงาน: บริษัทมีภาระผูกพันจากการดำเนินงาน (operating leverage) สูงกว่าคู่แข่ง โดย 20% ของ EBITDA มาจากสัญญาเช่าและรูปแบบ SMDL

มุมมองราคาและผลประกอบการ

ราคาเป้าหมายที่ 51 ยูโร ของ Morgan Stanley สะท้อนถึงโอกาสในการปรับตัวขึ้น (upside) 10% จากราคาปิดเมื่อวันที่ 24 กรกฎาคม อย่างไรก็ตาม โบรกเกอร์มองว่าความเสี่ยงและผลตอบแทนค่อนข้างสมดุล โดยกรณีที่ดีที่สุด (bull case) อาจเห็นราคาหุ้นไปถึง 70 ยูโร (+52%) ขณะที่กรณีเลวร้ายที่สุด (bear case) อาจลดลงไปที่ 35 ยูโร (-25%)

ปัจจุบัน หุ้น Accor ซื้อขายที่ P/E ปี 2027 ที่ 16 เท่า และ EV/EBITDA ที่ 11 เท่า ซึ่งเป็นส่วนลดประมาณ 25% เมื่อเทียบกับคู่แข่งในกลุ่ม asset-light ด้วยกัน Morgan Stanley คาดว่า Accor จะรายงานการเติบโตของ RevPAR ในครึ่งปีแรกที่ 2.6% และ EBITDA ของกลุ่มที่ 558 ล้านยูโร เพิ่มขึ้น 1.2% และคาดว่าบริษัทจะให้แนวโน้ม EBITDA ทั้งปี 2026 อยู่ที่ 1.25-1.28 พันล้านยูโร