Morgan Stanley: Transisi Accor ke Model 'Asset-Light' Selesai, Namun Hadapi Tantangan Pertumbuhan

Morgan Stanley telah memulai kembali liputan saham grup perhotelan Accor SA dengan peringkat "Equal-weight" dan target harga €51. Menurut bank investasi tersebut, penjualan saham Essendi senilai €975 juta telah merampungkan transisi Accor ke model bisnis *asset-light*, namun kini menciptakan kasus investasi yang "cukup seimbang" dengan berbagai tantangan di depan mata.

Transisi 'Asset-Light' Hampir Tuntas

Langkah strategis utama Accor adalah penjualan 30,7% sahamnya di Essendi senilai €975 juta kepada konsorsium yang terdiri dari Blackstone dan Colony. Transaksi ini, yang penyelesaiannya bergeser dari kuartal ketiga ke kuartal keempat, secara efektif menyelesaikan transformasi Accor menjadi perusahaan dengan model bisnis yang tidak banyak memiliki aset fisik (*asset-light*).

Pasca-transaksi, divisi Managed & Franchised (M&F) kini menyumbang 80% dari EBITDA perusahaan, dengan margin 66% dan konversi arus kas bebas tanpa utang (*unlevered free cash flow*) sebesar 90%. Accor juga berada di jalur yang tepat untuk mengembalikan €1 miliar kepada pemegang saham selama 12 bulan ke depan, atau setara 10% dari kapitalisasi pasarnya.

Tantangan Pertumbuhan dan Valuasi

Meskipun transisi ini berhasil, Morgan Stanley melihat beberapa faktor penghambat yang menjustifikasi peringkat netral. Bank tersebut menilai potensi kenaikan saham Accor, yang sebagian besar bergantung pada penutupan kesenjangan valuasi dengan para pesaingnya, tidak mungkin terjadi dalam waktu dekat.

Ad

Beberapa tantangan utama yang diidentifikasi meliputi:

• Eksposur Timur Tengah: Wilayah ini menyumbang sekitar 10% dari penjualan Accor, dua kali lipat dari rata-rata pesaing global. Pertumbuhan Pendapatan per Kamar yang Tersedia (RevPAR) di sana tidak lagi menunjukkan kinerja yang unggul.
• Pertumbuhan Unit: Pertumbuhan unit bersih Accor yang diproyeksikan sebesar 3,5%-4% masih tertinggal dari sebagian besar pesaing globalnya.
• *Leverage* Operasional: Accor memiliki *leverage* operasional yang lebih tinggi dibandingkan para pesaingnya, dengan 20% EBITDA berasal dari sewa dan "SMDL".
• Diskon Valuasi: Saham Accor diperdagangkan pada rasio harga terhadap laba (P/E) 16x dan EV/EBITDA 11x untuk tahun 2027, sebuah diskon sekitar 25% dibandingkan dengan perusahaan sejenis yang juga menerapkan model *asset-light*.

Proyeksi Kinerja dan Target Harga

Target harga Morgan Stanley sebesar €51 mengimplikasikan potensi kenaikan 10% dari harga penutupan Accor pada 24 Juli sebesar €46,31. Bank tersebut juga memaparkan skenario *bullish* dengan target €70 (potensi kenaikan 52%) dan skenario *bearish* di €35 (potensi penurunan 25%). "Oleh karena itu, kami memulai kembali dengan Equal-weight, dan akan menunggu titik masuk yang lebih baik," tulis analis Morgan Stanley.

Menjelang laporan keuangan Accor pada 30 Juli, Morgan Stanley memproyeksikan pertumbuhan RevPAR semester pertama sebesar 2,6% dan EBITDA grup sebesar €558 juta, naik 1,2%. Untuk setahun penuh 2026, Accor diperkirakan akan memberikan panduan EBITDA antara €1,25 miliar hingga €1,28 miliar, yang menyiratkan perlunya percepatan pertumbuhan di paruh kedua tahun ini untuk mencapai konsensus pasar.