Story
Goldman Sachs: Rủi ro thực sự của AI là 'bong bóng lợi nhuận', không phải định giá
Các chiến lược gia của Goldman Sachs cho rằng rủi ro chính đối với các cổ phiếu công nghệ hiện nay không nằm ở mức định giá quá cao, mà là ở sự bền vững trong tăng trưởng lợi nhuận của chúng. Nhận định này được đưa ra trong bối cảnh vai trò dẫn dắt thị trường đang mở rộng ra ngoài nhóm các tên tuổi công nghệ lớn nhất.
Định giá hợp lý hơn, kỳ vọng lợi nhuận tăng vọt
Báo cáo do Peter Oppenheimer dẫn đầu chỉ ra rằng mức định giá của các cổ phiếu công nghệ đã có sự điều chỉnh đáng kể. Mức chênh lệch về hệ số giá trên thu nhập (P/E) của 5 công ty lớn nhất Hoa Kỳ so với 495 công ty còn lại trong chỉ số S&P 500 đã gần như biến mất, trái ngược với mức chênh lệch tồn tại dai dẳng từ năm 2017.
Goldman Sachs so sánh tình hình hiện tại với thời kỳ bong bóng dot-com. Khi đó, định giá đạt mức rất cao rồi sụp đổ cùng giá cổ phiếu. Lần này, giá cổ phiếu điều chỉnh khiêm tốn hơn, trong khi "lợi nhuận vẫn đặc biệt mạnh mẽ".
Tuy nhiên, ngay cả khi định giá đã được nén lại, kỳ vọng về tăng trưởng trong tương lai của ngành này lại tiếp tục tăng lên. Các chiến lược gia nhận thấy tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) của lợi nhuận trong 10 năm tới được ngụ ý đã "tăng tốc vượt xa đỉnh của năm 2000". Do đó, họ kết luận: "Trong lĩnh vực Công nghệ, dường như không có bong bóng định giá, nhưng có thể có một bong bóng lợi nhuận."
Chi tiêu vốn và sự trỗi dậy của 'kinh tế cũ'
AdMột trong những nguyên nhân chính dẫn đến việc định giá cổ phiếu công nghệ bị điều chỉnh là sự gia tăng mạnh mẽ trong chi tiêu vốn (capex) của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn (hyperscaler) kể từ khi ChatGPT ra mắt. Làn sóng đầu tư này đã làm xói mòn dòng tiền tự do vốn là thế mạnh của ngành, buộc các công ty phải tìm đến thị trường nợ và vốn cổ phần để tài trợ.
Điều này cũng tạo ra một "siêu chu kỳ" chi tiêu vốn lan sang các ngành ngoài công nghệ, giúp cải thiện triển vọng tăng trưởng và định giá của các lĩnh vực "kinh tế cũ" vốn bị lãng quên trước đây. Hiện tại, nhóm ngành Công nghiệp đang có mức định giá cao nhất trên toàn cầu, vượt qua cả phạm vi 20 năm của chính nó, trong khi ngành Công nghệ đã quay trở lại mức trung bình lịch sử.
Thị trường bình thường hóa, mở ra cơ hội mới
Goldman Sachs cũng nhấn mạnh rằng sự dẫn dắt thị trường đã được mở rộng trên nhiều khu vực địa lý và lĩnh vực kể từ năm 2025, đảo ngược xu hướng 15 năm mà thị trường Hoa Kỳ, ngành Công nghệ và phong cách đầu tư Tăng trưởng chiếm ưu thế. Sự sụt giảm tương quan giữa các cổ phiếu trên các thị trường lớn cũng được coi là một dấu hiệu của sự "bình thường hóa lành mạnh" sau nhiều năm tập trung cao độ.
Sự phân hóa này đang tạo ra các cơ hội đầu tư hấp dẫn. Báo cáo lưu ý rằng ngành Công nghệ thông tin (IT) ghi nhận mức tăng trưởng lợi nhuận mạnh nhất trong năm nay nhưng cũng bị sụt giảm định giá nhiều nhất. Ngược lại, ngành Năng lượng lại có diễn biến tốt hơn dù tăng trưởng lợi nhuận yếu hơn. Theo Goldman Sachs, sự khác biệt này đang mở ra "cơ hội tạo alpha" cho các nhà đầu tư có khả năng chọn lọc.