Goldman Sachs: Risiko Sebenarnya di Sektor AI Adalah Gelembung Laba, Bukan Valuasi

Risiko utama bagi saham-saham teknologi saat ini tidak terletak pada valuasi yang dianggap sudah terlalu tinggi, melainkan pada potensi gelembung laba (*earnings bubble*), demikian menurut para analis di Goldman Sachs. Peringatan ini muncul di tengah pergeseran kepemimpinan pasar yang kini meluas di luar perusahaan-perusahaan teknologi raksasa.

Valuasi Terkoreksi, Ekspektasi Laba Melonjak

Menurut sebuah catatan yang dipimpin oleh Peter Oppenheimer, premi valuasi yang sebelumnya dinikmati oleh lima saham terbesar di AS "hampir menghilang". Rasio harga terhadap laba (P/E) ke depan mereka kini hanya sedikit di atas 495 perusahaan lain dalam S&P 500, sebuah kontras yang signifikan dari premi yang terus-menerus terlihat sejak 2017.

Situasi ini sangat berbeda dari era dot-com. "Kala itu, valuasi mencapai puncak yang jauh lebih tinggi, tetapi kemudian jatuh seiring dengan anjloknya harga saham. Kali ini, harga saham terkoreksi lebih moderat, tetapi laba tetap sangat kuat," tulis para analis.

Meski valuasi telah terkompresi, ekspektasi pertumbuhan laba di masa depan justru terus meningkat. Menggunakan model diskon dividen, Goldman Sachs menemukan bahwa tingkat pertumbuhan tahunan majemuk (CAGR) laba 10 tahun yang tersirat kini telah "melampaui puncak tahun 2000." "Di sektor Teknologi, tampaknya tidak ada gelembung valuasi, tetapi mungkin ada gelembung laba," tambah mereka.

Dampak Belanja Modal AI dan Pergeseran Pasar

Ad

Pelebaran imbal hasil ekuitas secara geografis dan lintas sektor telah membalikkan pola dominasi pasar AS dan sektor Teknologi selama 15 tahun. Goldman Sachs menyoroti bahwa AS bahkan telah menjadi "wilayah utama yang paling lemah" tahun ini meskipun pasar ekuitas global berkinerja baik.

Salah satu pendorong utama di balik koreksi valuasi ini adalah lonjakan belanja modal (capex) oleh para *hyperscaler* sejak diperkenalkannya ChatGPT. Belanja besar-besaran ini telah menggerus arus kas bebas premium di sektor perangkat lunak dan mendorong perusahaan untuk mencari pendanaan dari pasar utang dan ekuitas. Di sisi lain, "siklus super" belanja modal ini meluas ke industri di luar teknologi, mengangkat prospek sektor "ekonomi lama" seperti Industri, yang valuasinya kini berada di atas rata-rata historisnya.

Implikasi bagi Investor

Bagi investor, dinamika ini menandakan "normalisasi yang sehat" setelah bertahun-tahun pasar terkonsentrasi pada segelintir saham. Goldman Sachs mencatat adanya korelasi saham yang menurun di pasar-pasar utama, yang dapat menciptakan lebih banyak peluang bagi investor yang selektif.

Divergensi kinerja menjadi kunci. Sebagai contoh, sektor Teknologi Informasi (TI) mencatatkan pertumbuhan laba terkuat tahun ini namun mengalami penurunan peringkat valuasi (*de-rating*) terbesar. Sebaliknya, sektor Energi berkinerja lebih baik meskipun pertumbuhan labanya lebih lemah. Perbedaan ini, menurut para analis, membuka "peluang alfa" bagi investor yang mampu mengidentifikasi saham dengan fundamental laba yang kuat dan berkelanjutan.