Story
ゴールドマン・サックス「AI株の真のリスクはバリュエーションではなく利益バブル」
ゴールドマン・サックスは最新のレポートで、AI（人工知能）関連を中心とするテクノロジー株の最大のリスクは、割高なバリュエーション（株価評価）ではなく、持続不可能なレベルまで高まった「利益バブル」にあると警鐘を鳴らしました。市場の牽引役が巨大テック企業以外にも広がる中、投資環境が変化していると分析しています。
バリュエーションは正常化、利益期待が過熱
ピーター・オッペンハイマー氏率いるストラテジストチームによると、現在のテクノロジー株の状況はドットコムバブル期とは大きく異なります。当時は株価の暴落とともにバリュエーションが崩壊しましたが、今回は株価の調整が比較的緩やかである一方、企業収益が極めて好調に推移してきました。
その結果、かつて米国の大手5銘柄が享受していた株価収益率（PER）のプレミアムは「ほぼ消滅」し、S&P 500の他の構成銘柄との差はわずかとなっています。レポートは「テクノロジーセクター全体でバリュエーションのバブルは見られないが、利益のバブルが存在する可能性がある」と指摘。市場が織り込む今後10年間の年平均利益成長率は、2000年のピークをはるかに超える水準まで加速しているとしています。
バリュエーション低下の背景
テクノロジー株、特にソフトウェア株のバリュエーションが低下した背景には、ChatGPTの登場以降に活発化したハイパースケーラーによる巨額の設備投資があります。この設備投資競争がセクター全体のフリーキャッシュフローを圧迫し、多くの企業が資金調達のために負債や株式発行に頼るようになりました。
Adこの動きは、欧州などのバリュー志向の市場と比較して、米国市場のフリーキャッシュフロー利回りを相対的に低下させる要因となっています。かつてソフトウェア株が享受していた世界的なPERプレミアムは、21世紀初頭の約200%から、現在では約20%まで大幅に縮小しています。
市場への影響と投資機会
ゴールドマン・サックスは、設備投資の「スーパーサイクル」がテクノロジー業界以外にも波及していると見ています。これにより、これまで見過ごされがちだった「オールドエコノミー」セクターの成長見通しとバリュエーションが向上しています。実際に、現在グローバルで最もバリュエーションが高いのは、過去20年のレンジを上回る産業セクターであり、テクノロジーセクターは歴史的な平均水準に戻っています。
また、主要市場における銘柄間の相関性が低下していることも「健全な正常化」の兆候だと分析。今年、ITセクターは最も力強い利益成長を記録しながらも株価評価は切り下がった一方、エネルギーセクターは利益成長が弱いにもかかわらず株価は堅調に推移しました。同行は、このようなセクター間の乖離が、銘柄選択を行う投資家にとって「アルファ（超過収益）創出の機会」を生み出していると結論付けています。