गोल्डमैन सैक्स: AI शेयरों में वैल्यूएशन का नहीं, 'अर्निंग्स बबल' का है असली खतरा

गोल्डमैन सैक्स के रणनीतिकारों का तर्क है कि आर्टिफिशियल इंटेलिजेंस (AI) और टेक्नोलॉजी शेयरों के लिए असली जोखिम उनके बढ़े हुए मूल्यांकन में नहीं, बल्कि उनकी आय वृद्धि की स्थिरता में निहित है। बैंक की एक नई रिपोर्ट के अनुसार, बाजार में एक 'वैल्यूएशन बबल' के बजाय एक 'अर्निंग्स बबल' बनने का खतरा अधिक है, क्योंकि निवेशकों की भविष्य की कमाई को लेकर उम्मीदें बहुत ज़्यादा बढ़ गई हैं।

मूल्यांकन में सुधार, पर कमाई की उम्मीदें चरम पर

गोल्डमैन सैक्स ने बताया कि टेक्नोलॉजी क्षेत्र का मूल्यांकन हाल के वर्षों में अधिक तर्कसंगत हुआ है। सबसे बड़े अमेरिकी शेयरों का वैल्यूएशन प्रीमियम, जो 2017 से लगातार बना हुआ था, अब "लगभग गायब हो गया है"। इन शेयरों का फॉरवर्ड प्राइस-टू-अर्निंग्स (P/E) अनुपात अब S&P 500 की अन्य 495 कंपनियों से केवल मामूली रूप से अधिक है।

यह स्थिति डॉट-कॉम युग से बिल्कुल अलग है। उस समय, मूल्यांकन बहुत अधिक ऊंचाई पर पहुंच गया था और फिर शेयरों की कीमतों में भारी गिरावट के साथ ढह गया था। इस बार, कीमतों में मामूली सुधार हुआ है, लेकिन कंपनियों की कमाई असाधारण रूप से मजबूत बनी हुई है। हालांकि, रणनीतिकारों ने पाया कि 10-वर्षीय आय वृद्धि की चक्रवृद्धि वार्षिक वृद्धि दर (CAGR) की उम्मीदें "2000 के शिखर से भी आगे निकल गई हैं"। इसी आधार पर उन्होंने निष्कर्ष निकाला, "टेक्नोलॉजी में वैल्यूएशन बबल नहीं दिखता, लेकिन अर्निंग्स बबल हो सकता है।"

बाजार का नेतृत्व और पूंजीगत व्यय का चक्र

रिपोर्ट में इस बात पर भी प्रकाश डाला गया है कि बाजार का नेतृत्व अब केवल कुछ बड़ी टेक कंपनियों तक सीमित नहीं रहा है। 2025 से इक्विटी रिटर्न विभिन्न क्षेत्रों और भौगोलिक बाजारों में फैला है, जो पिछले 15 वर्षों के रुझान के विपरीत है। इस बदलाव का एक बड़ा कारण ChatGPT के आने के बाद हाइपरस्केलर कंपनियों द्वारा पूंजीगत व्यय (capex) में भारी वृद्धि है।

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इस 'कैपेक्स सुपर साइकिल' का प्रभाव सिर्फ टेक्नोलॉजी तक ही सीमित नहीं है, बल्कि यह "पुरानी अर्थव्यवस्था" के क्षेत्रों तक भी फैल रहा है। इसके परिणामस्वरूप, कुछ प्रमुख बिंदु सामने आए हैं:

• सॉफ्टवेयर शेयरों की डी-रेटिंग: बढ़े हुए कैपेक्स ने सेक्टर के फ्री कैश फ्लो को कम कर दिया है, जिससे वैश्विक सॉफ्टवेयर शेयरों का P/E प्रीमियम इस सदी की शुरुआत में लगभग 200% से घटकर अब लगभग 20% रह गया है।
• इंडस्ट्रियल्स का उदय: वैश्विक स्तर पर अब इंडस्ट्रियल्स सेक्टर का मूल्यांकन सबसे अधिक है, जो कि उसके 20-वर्षीय औसत से भी ऊपर है, जबकि टेक्नोलॉजी सेक्टर अपने ऐतिहासिक औसत के अनुरूप वापस आ गया है।

निवेशकों के लिए निहितार्थ

गोल्डमैन सैक्स के अनुसार, प्रमुख बाजारों में शेयरों के बीच घटता सह-संबंध (correlation) एक "स्वस्थ सामान्यीकरण" का संकेत है, जो वर्षों के अत्यधिक संकेंद्रण के बाद आया है। यह स्थिति चयनात्मक निवेशकों (selective investors) के लिए "अल्फा अवसर" पैदा कर रही है।

उदाहरण के लिए, इस साल सूचना प्रौद्योगिकी (IT) क्षेत्र में सबसे मजबूत आय वृद्धि के साथ-साथ सबसे बड़ी डी-रेटिंग भी देखी गई है। वहीं, ऊर्जा (Energy) क्षेत्र ने कमजोर आय वृद्धि के बावजूद बेहतर प्रदर्शन किया है। यह विचलन निवेशकों को यह संकेत देता है कि अब उनका ध्यान केवल मूल्यांकन पर नहीं, बल्कि कंपनियों की आय वृद्धि की वास्तविक और स्थायी क्षमता पर होना चाहिए।