Goldman Sachs: Risiko Sebenar AI Adalah Gelembung Pendapatan, Bukan Penilaian

Pakar strategi di Goldman Sachs berpendapat bahawa risiko terbesar yang dihadapi oleh saham teknologi pada masa ini bukanlah penilaian yang terlalu tinggi, tetapi ketahanan pertumbuhan pendapatan mereka. Bank pelaburan itu menegaskan bahawa walaupun penilaian telah menjadi lebih munasabah, jangkaan pasaran terhadap pendapatan masa depan mungkin telah mencapai tahap yang tidak mampan.

Penilaian Mampat, Jangkaan Meningkat

Menurut nota penyelidikan yang diketuai oleh Peter Oppenheimer, kepimpinan pasaran telah mula meluas melangkaui syarikat teknologi gergasi, membalikkan corak yang telah berlarutan selama 15 tahun. Penilaian semula ini telah menyebabkan premium penilaian yang pernah dinikmati oleh lima saham terbesar AS hampir hilang sepenuhnya.

Goldman menyatakan bahawa nisbah harga-ke-pendapatan (P/E) hadapan bagi syarikat-syarikat ini kini hanya sedikit lebih tinggi berbanding 495 syarikat lain dalam indeks S&P 500. Ini berbeza secara ketara dengan era 'dot-com', di mana penilaian menjunam selepas harga saham runtuh. Kali ini, harga saham telah diselaraskan secara lebih sederhana manakala pendapatan kekal kukuh luar biasa.

Walaupun penilaian telah menyusut, jangkaan pertumbuhan pendapatan masa depan yang tersirat untuk sektor ini terus meningkat. Menggunakan model diskaun dividen, penganalisis mendapati bahawa kadar pertumbuhan tahunan terkompaun (CAGR) pendapatan 10 tahun yang dijangkakan telah "memecut jauh melepasi puncak tahun 2000." Oleh itu, Goldman menyimpulkan, "Dalam sektor Teknologi, nampaknya tidak ada gelembung penilaian, tetapi mungkin terdapat gelembung pendapatan."

Kesan Perbelanjaan Modal dan Peralihan Pasaran

Ad

Pemacu utama di sebalik pemampatan penilaian ini ialah lonjakan besar dalam perbelanjaan modal (capex) oleh syarikat *hyperscaler* sejak pengenalan ChatGPT. Perbelanjaan besar ini telah menjejaskan aliran tunai bebas premium sektor tersebut dan mendorong syarikat untuk mendapatkan dana melalui pasaran hutang dan ekuiti.

Pada masa yang sama, pasaran yang lebih luas sedang mengalami peralihan. Goldman menyoroti "kitaran super capex" yang melimpah ke industri di luar teknologi, meningkatkan prospek pertumbuhan dan penilaian sektor "ekonomi lama" yang sebelum ini diabaikan. Sektor Perindustrian kini mempunyai penilaian tertinggi di peringkat global, manakala penilaian sektor Teknologi telah kembali sejajar dengan purata sejarahnya.

Implikasi kepada Pelabur

Menurut Goldman, penurunan korelasi saham di pasaran utama menandakan satu "normalisasi yang sihat" selepas bertahun-tahun penumpuan prestasi yang ekstrem. Perbezaan prestasi antara sektor membuka peluang kepada pelabur memilih.

Sebagai contoh, sektor Teknologi Maklumat (IT) mencatatkan pertumbuhan pendapatan terkuat tahun ini tetapi pada masa yang sama mengalami penurunan penilaian terbesar. Sebaliknya, sektor Tenaga menunjukkan prestasi yang lebih baik walaupun pertumbuhan pendapatannya lebih lemah. Perbezaan ini, menurut bank itu, mewujudkan "peluang alfa" bagi pelabur yang selektif untuk menjana pulangan yang lebih tinggi daripada pasaran.