Goldman Sachs ชี้ความเสี่ยงหุ้น AI ไม่ใช่ "ฟองสบู่ราคา" แต่อาจเป็น "ฟองสบู่กำไร"

นักกลยุทธ์จาก Goldman Sachs ประเมินว่าความเสี่ยงสำคัญสำหรับหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีในปัจจุบันไม่ได้อยู่ที่การประเมินมูลค่า (Valuation) ที่สูงเกินไป แต่อยู่ที่ความยั่งยืนของการเติบโตของกำไร ซึ่งอาจกลายเป็น "ฟองสบู่ของกำไร" (Earnings Bubble) ท่ามกลางภาวะที่ตลาดเริ่มกระจายการลงทุนไปยังภาคส่วนอื่นนอกเหนือจากหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่

มูลค่าหุ้นเทคฯ ปรับฐาน แต่ความคาดหวังกำไรยังสูง

Goldman Sachs ระบุในบทวิเคราะห์ว่า การประเมินมูลค่าของหุ้นเทคโนโลยีได้ปรับตัวลดลงอย่างมีนัยสำคัญ โดยส่วนต่างของราคาต่อกำไรล่วงหน้า (Forward P/E) ของหุ้น 5 บริษัทที่ใหญ่ที่สุดในสหรัฐฯ ได้ลดลงจน แทบจะหายไป เมื่อเทียบกับหุ้นอีก 495 ตัวในดัชนี S&P 500

สถานการณ์นี้แตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับยุคฟองสบู่ดอทคอม ซึ่งในขณะนั้นมูลค่าหุ้นพุ่งสูงขึ้นมากก่อนที่ราคาจะดิ่งลง แต่ในครั้งนี้ ราคาหุ้นปรับตัวลงไม่มากนัก ในขณะที่ผลประกอบการยังคงแข็งแกร่งเป็นพิเศษ ส่งผลให้ Valuation ถูกบีบอัดลง

โดยเฉพาะหุ้นกลุ่มซอฟต์แวร์ทั่วโลกมี P/E premium ลดลงเหลือเพียง ประมาณ 20% ซึ่งบทวิเคราะห์ระบุว่า "แตกต่างอย่างมากจากระดับเกือบ 200% ในช่วงต้นศตวรรษนี้"

การลงทุนใน AI กดดันกระแสเงินสด

Ad

ปัจจัยหลักที่ทำให้มูลค่าหุ้นปรับลดลง (de-rating) คือการพุ่งขึ้นอย่างมหาศาลของการใช้จ่ายด้านทุน (Capital Spending) ของบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ (Hyperscaler) นับตั้งแต่การเปิดตัวของ ChatGPT การลงทุนจำนวนมากนี้ได้กัดกร่อนกระแสเงินสดอิสระ (Free Cash Flow) และผลักดันให้บริษัทต่างๆ ต้องหันไปพึ่งพาตลาดตราสารหนี้และตราสารทุนเพื่อระดมทุนเพิ่มเติม

ความเสี่ยง "ฟองสบู่กำไร" และภาพรวมตลาดที่เปลี่ยนไป

แม้ว่า Valuation จะลดลง แต่ Goldman Sachs พบว่าความคาดหวังการเติบโตในอนาคตที่สะท้อนอยู่ในราคาหุ้นกลับเพิ่มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยอัตราการเติบโตของกำไรต่อปีแบบทบต้น (CAGR) ในระยะ 10 ปี ได้ "เร่งตัวแซงหน้าจุดสูงสุดในปี 2000 ไปมาก"

"ในกลุ่มเทคโนโลยี ดูเหมือนจะไม่มีฟองสบู่ด้านมูลค่า แต่มีความเป็นไปได้ที่จะเกิดฟองสบู่ด้านกำไร" นักกลยุทธ์กล่าว ซึ่งชี้ให้เห็นถึงความเสี่ยงที่ผลประกอบการอาจไม่สามารถเติบโตได้ตามความคาดหวังที่สูงลิ่วของตลาด

ในขณะเดียวกัน ตลาดได้แสดงสัญญาณของการเปลี่ยนแปลง โดยการลงทุนได้กระจายตัวไปยังภูมิภาคและอุตสาหกรรมอื่นมากขึ้น วัฏจักรการลงทุนขนาดใหญ่ (Capex 'super cycle') ได้ขยายไปยังกลุ่ม "เศรษฐกิจดั้งเดิม" (Old Economy) เช่น กลุ่มอุตสาหการ (Industrials) ซึ่งปัจจุบันมีการประเมินมูลค่าสูงที่สุดในโลกเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยในรอบ 20 ปี