หุ้น Zalando ร่วงหนัก 12% หลังผลประกอบการไตรมาส 2 สร้างความกังวลต่อการเติบโตที่แท้จริง

ราคาหุ้นของ Zalando (ZALG) แพลตฟอร์มแฟชั่นออนไลน์ยักษ์ใหญ่ของยุโรป ร่วงลงกว่า 12% สู่ระดับ 25.52 ยูโร ในการซื้อขายล่าสุด ซึ่งเป็นการปรับตัวลงในวันเดียวที่รุนแรงที่สุดในรอบหลายเดือน หลังบริษัทเปิดเผยผลประกอบการไตรมาสที่ 2 ปี 2026 ที่ซ่อนความน่ากังวลไว้เบื้องหลังตัวเลขการเติบโตที่ดูแข็งแกร่ง

ผลประกอบการซ่อนปัญหาการเติบโต

แม้ Zalando จะรายงานตัวเลขที่น่าประทับใจในภาพรวม โดยมีรายได้ (Revenue) เติบโต 20.8% และมูลค่าสินค้ารวม (GMV) เพิ่มขึ้น 20.7% สู่ระดับ 4.92 พันล้านยูโร แต่ตัวเลขดังกล่าวได้รับแรงหนุนหลักมาจากการเข้าซื้อกิจการ ABOUT YOU

เมื่อพิจารณาการเติบโตจากธุรกิจหลักเพียงอย่างเดียว (Pro-forma GMV Growth) ซึ่งสะท้อนภาพการดำเนินงานที่แท้จริง กลับขยายตัวเพียง 4.4% เท่านั้น นอกจากนี้ ตัวเลขสำคัญอื่นๆ ยังต่ำกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์:

• รายได้: 3.42 พันล้านยูโร (คาดการณ์: 3.51 พันล้านยูโร)
• กำไรก่อนดอกเบี้ยและภาษีที่ปรับปรุงแล้ว (Adj. EBIT): 205 ล้านยูโร (คาดการณ์: 209.9 ล้านยูโร)

จากผลประกอบการดังกล่าว บริษัทได้ปรับแนวโน้มการเติบโตของ GMV และรายได้ทั้งปีลงมาอยู่ที่ "กรอบล่างของช่วง 12-17%" ซึ่งเป็นการยืนยันสัญญาณการชะลอตัวที่ตลาดกังวล

ปัจจัยบวกและลบที่นักลงทุนจับตา

แม้ภาพรวมจะน่าผิดหวัง แต่ในผลประกอบการยังมีสัญญาณบวกซ่อนอยู่ ขณะเดียวกันก็มีความเสี่ยงที่ชัดเจนขึ้น

Ad

สัญญาณบวก

• ธุรกิจ B2B เติบโตแข็งแกร่ง: กำไร Adj. EBIT ของกลุ่มธุรกิจนี้พุ่งขึ้น 257.7% สู่ระดับ 41 ล้านยูโร และมีอัตรากำไรขยายตัวจาก 4.3% เป็น 12.2%
• การควบรวม ABOUT YOU คืบหน้ากว่าแผน: บริษัทสร้าง Synergy ได้แล้วกว่า 20 ล้านยูโรในช่วงครึ่งปีแรก เทียบกับเป้าหมายทั้งปีที่ 40 ล้านยูโร
• แพลตฟอร์ม SCAYLE AI มีศักยภาพ: แสดงให้เห็นถึงศักยภาพในการเติบโตในระยะยาว

ความเสี่ยงและความกังวล

• ธุรกิจ B2C ชะลอตัว: การเติบโตจากธุรกิจหลักที่อ่อนแอเป็นความกังวลสำคัญที่สุดของนักลงทุน
• อัตรากำไรลดลง: อัตรากำไรของธุรกิจ B2C ลดลงจาก 6.7% ในปีก่อนหน้า เหลือ 5.3% ซึ่งเป็นผลกระทบจากการรวมธุรกิจของ ABOUT YOU ที่มีอัตรากำไรต่ำกว่าและต้นทุนการจัดส่งที่สูงขึ้น
• อุปสงค์ในกลุ่มสินค้าผ้าใบ (Sneaker) อ่อนแอ: ซึ่งเป็นกลุ่มสินค้าสำคัญของบริษัท

ภาพรวมตลาด

การเทขายหุ้นอย่างหนักสะท้อนว่าตลาดให้น้ำหนักกับตัวเลขการเติบโตจากธุรกิจหลักที่ชะลอตัวมากกว่าตัวเลขรายได้รวมที่สูงขึ้นจากการควบรวมกิจการ นอกจากนี้ การที่ราคาหุ้นได้ปรับตัวขึ้นมาแล้วเกือบ 25% ในช่วง 3 เดือนก่อนหน้า ทำให้เกิดแรงขายทำกำไรออกมาสมทบเมื่อผลประกอบการและแนวโน้มออกมาน่าผิดหวัง

นักลงทุนกำลังประเมินว่าปัจจัยบวกจากการเติบโตของธุรกิจ B2B และการควบรวมกิจการจะสามารถชดเชยการชะลอตัวของธุรกิจ B2C ซึ่งเป็นธุรกิจหลักได้หรือไม่ในระยะยาว