BCA Research ชี้ นโยบาย BoJ คือต้นตอทำเงินเยนร่วงหนัก ไม่ใช่ปัญหาหนี้สาธารณะ

การอ่อนค่าของเงินเยนจนแตะระดับต่ำสุดในรอบเกือบ 40 ปี มีสาเหตุหลักมาจากนโยบายการเงินที่มุ่งกระตุ้นเงินเฟ้อของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) ไม่ใช่ความกังวลเกี่ยวกับสถานะการคลังของประเทศ ตามรายงานล่าสุดจาก BCA Research

สาเหตุหลักเบื้องหลังการอ่อนค่า

BCA Research ให้ความเห็นว่าปัจจัยส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยแบบดั้งเดิมไม่สามารถอธิบายการอ่อนค่าของเงินเยนได้อีกต่อไป แต่การคาดการณ์เงินเฟ้อและความชันของเส้นอัตราผลตอบแทน (Yield Curve) ของญี่ปุ่น กลายเป็นปัจจัยที่อธิบายการเคลื่อนไหวของคู่สกุลเงิน USD/JPY และ EUR/JPY ได้ดีกว่า

รายงานระบุว่า อัตราดอกเบี้ยนโยบายที่แท้จริงของญี่ปุ่นอยู่ที่ -0.75% ซึ่งถือเป็นระดับที่ผ่อนคลายอย่างมาก ท่ามกลางสัญญาณว่าเศรษฐกิจกำลังร้อนแรงเกินไป โดยเห็นได้จาก

• การเจรจาค่าจ้างประจำปีส่งผลให้ค่าจ้างเพิ่มขึ้นมากกว่า 5% เป็นเวลาสามปีติดต่อกัน
• การเติบโตของสินเชื่อในเดือนมิถุนายนพุ่งขึ้นถึง 5.7% ซึ่งเป็นอัตราที่รวดเร็วที่สุดในรอบกว่า 30 ปี (ไม่นับช่วงการระบาดใหญ่)

แนวโน้มเงินเฟ้อและท่าทีของ BoJ

Ad

BCA คาดการณ์ว่าอัตราเงินเฟ้อทั่วไปของญี่ปุ่นจะแตะระดับ 2.7% ภายในเดือนมิถุนายน 2027 และอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานจะเพิ่มขึ้นเป็น 3.1% การเพิ่มขึ้นของเงินเฟ้อในระดับดังกล่าวอาจบีบให้ BoJ ต้องปรับใช้นโยบายการเงินที่เข้มงวด (Hawkish) มากขึ้นในที่สุด ซึ่งจะส่งผลให้ค่าเงินเยนแข็งค่าขึ้นและทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนแบนลง

นอกจากนี้ ภาวะความผันผวนที่ต่ำในตลาดสกุลเงินและตลาดพันธบัตรยังได้กระตุ้นให้เกิดธุรกรรม Carry Trade ที่ใช้เงินเยนเป็นแหล่งทุน ซึ่งสร้างแรงกดดันต่อค่าเงินเยนเพิ่มเติม อย่างไรก็ตาม การมีสถานะขายสุทธิ (Short Positioning) ในปริมาณมากของนักเก็งกำไร ก็สร้างความเสี่ยงที่จะเกิดการกลับตัวอย่างรุนแรงหากความผันผวนเพิ่มขึ้นหรือทางการเข้าแทรกแซง

มุมมองและคำแนะนำการลงทุน

BCA แนะนำให้นักลงทุนคงสถานะ "ลดน้ำหนักการลงทุน" (Underweight) ในพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นไปจนถึงสิ้นปี และเริ่มทยอยสะสมเงินเยนในช่วงฤดูหนาวนี้ นอกจากนี้ บริษัทยังได้เปลี่ยนมุมมองต่อหุ้นกลุ่มธนาคารของญี่ปุ่นเป็น "เป็นกลาง" (Neutral) เนื่องจากแม้ว่าผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นจะช่วยหนุนผลกำไร แต่การปรับนโยบายของ BoJ ในอนาคตอาจทำให้ส่วนต่างรายได้ดอกเบี้ยลดลง

ในประเด็นหนี้สาธารณะที่สูงของญี่ปุ่น BCA มองว่ายังไม่ถือเป็นวิกฤตการคลังในระยะสั้น โดยอ้างถึงการเกินดุลบัญชีเดินสะพัดของประเทศ การถือครองสินทรัพย์ต่างประเทศจำนวนมหาศาล และอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อ GDP ที่กำลังลดลง