Deutsche Bank ชี้มาตรการซื้อคืนพันธบัตรสหรัฐฯ สองเท่า เทียบเท่า 'Operation Twist' กดดันดอลลาร์

Deutsche Bank วิเคราะห์ว่า การตัดสินใจอย่างฉับพลันของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่จะเพิ่มวงเงินสูงสุดในการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวเป็นสองเท่า ถือเป็น "การกดดันทางการเงินในรูปแบบอ่อน" (soft-form financial repression) และมีความคล้ายคลึงอย่างยิ่งกับมาตรการ "Operation Twist" ของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ในอดีต ซึ่งอาจส่งผลให้ค่าเงินดอลลาร์เผชิญแรงกดดันด้านอ่อนค่าต่อไป

รายละเอียดการประกาศของกระทรวงการคลัง

กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ได้ประกาศเพิ่มเพดานการซื้อคืนพันธบัตรต่อครั้งสำหรับพันธบัตรรุ่นอายุ 10-20 ปี และ 20-30 ปี จากเดิม 2 พันล้านดอลลาร์ เป็นอย่างน้อย 4 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นการเคลื่อนไหวที่สร้างความประหลาดใจให้แก่ตลาด

จอร์จ ซาราเวลอส หัวหน้าฝ่ายวิจัยอัตราแลกเปลี่ยนของ Deutsche Bank ระบุในบทวิเคราะห์ว่า ค่าเงินดอลลาร์อ่อนค่าลงอย่างรวดเร็วผิดปกติในทันทีหลังการประกาศดังกล่าว "ในการประกาศที่ไม่คาดคิด กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ได้ประกาศเพิ่มการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวจำนวนมากเมื่อไม่กี่นาทีที่ผ่านมา" เขากล่าว

เทียบเท่า "Operation Twist"

ซาราเวลอสอธิบายว่ามาตรการซื้อคืนพันธบัตรครั้งนี้มีความคล้ายคลึงในเชิงโครงสร้างกับ "Operation Twist" ของเฟดอย่างมาก โดยกระทรวงการคลังจะต้องออกตั๋วเงินคลัง (Treasury bills) ระยะสั้นเพิ่มขึ้น เพื่อนำเงินทุนไปใช้ซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวออกจากตลาด ซึ่งเป็นการบริหารจัดการเส้นอัตราผลตอบแทน (yield-curve management) ที่โดยปกติแล้วเป็นบทบาทของธนาคารกลาง

Deutsche Bank มองว่าการเคลื่อนไหวนี้ รวมถึงการที่สหรัฐฯ ไม่สนับสนุนให้ญี่ปุ่นเข้าแทรกแซงค่าเงินเยนก่อนหน้านี้ เป็นสัญญาณบ่งชี้ถึง "ความไม่สบายใจของฝ่ายบริหารต่อการปรับตัวขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวของสหรัฐฯ" ซึ่งสอดคล้องกับกรอบนโยบายที่ธนาคารเรียกว่า "Pennsylvania plan" ที่เคยวิเคราะห์ถึงความจำเป็นในการใช้มาตรการกดดันทางการเงินในตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ

Ad

ผลกระทบต่อค่าเงินดอลลาร์

ในมุมมองของ Deutsche Bank ผลกระทบต่อค่าเงินดอลลาร์นั้นเกิดขึ้นโดยตรง หากผู้กำหนดนโยบายพยายามพยุงราคาพันธบัตรระยะยาวไม่ให้ปรับตัวลงอย่างอิสระ (หรือสกัดกั้นไม่ให้อัตราผลตอบแทนปรับตัวสูงขึ้น) ผู้ถือครองพันธบัตรชาวต่างชาติจะไม่สามารถได้รับการปรับมูลค่าผ่านราคาตลาดได้ แต่การปรับมูลค่าจะเกิดขึ้นผ่านอัตราแลกเปลี่ยนแทน

ซาราเวลอสระบุว่า "หากราคาตลาดของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ไม่ได้รับ 'อนุญาต' ให้ปรับตัวลง มูลค่าในรูปของสกุลเงินต่างประเทศที่นักลงทุนต่างชาติถือครอง ก็จำเป็นต้องปรับตัวผ่านการอ่อนค่าของเงินดอลลาร์"

สิ่งที่ตลาดต้องจับตา

ปัจจัยสำคัญที่ต้องจับตาคือท่าทีของเฟด หากมาตรการซื้อคืนนี้ช่วยผ่อนคลายภาวะทางการเงินอย่างแท้จริง ตามหลักการแล้วเฟดควรจะปรับนโยบายให้ตึงตัวขึ้นเพื่อชดเชยผลกระทบดังกล่าว แต่หากประธานเฟด (ในบทวิเคราะห์ระบุชื่อ เควิน วอร์ช) ไม่แสดงท่าทีว่าการซื้อคืนนี้เป็นปัจจัยผ่อนคลายทางการเงิน Deutsche Bank จะถือว่าการนิ่งเฉยนั้นเป็นสัญญาณลบเพิ่มเติมสำหรับค่าเงินดอลลาร์

โดยสรุป ตลาดมีแนวโน้มที่จะให้ความสนใจกับมาตรการอื่นๆ ที่อาจออกมาเพื่อสนับสนุนตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ ในอนาคตมากขึ้น "ยิ่งมาตรการเหล่านี้ถูกมองว่าบิดเบือนกลไกราคาตลาดมากเท่าไหร่ ค่าเงินดอลลาร์ก็ยิ่งมีแนวโน้มที่จะอ่อนค่าลงมากเท่านั้น" ซาราเวลอสเตือน