도이체방크, 美 재무부 바이백 확대는 '오퍼레이션 트위스트'…달러 약세 경고

미국 재무부가 장기 국채 바이백(자사주 매입) 규모를 기존의 두 배 이상으로 대폭 확대한다고 예고 없이 발표하자, 도이체방크는 이것이 사실상 연방준비제도(Fed)의 '오퍼레이션 트위스트'와 유사한 조치이며 달러 약세를 초래할 것이라고 경고했다.

재무부의 깜짝 발표와 시장 반응

미 재무부는 10~20년물 및 20~30년물 명목 쿠폰채를 대상으로 하는 유동성 지원 바이백의 회당 최대 한도를 기존 20억 달러에서 최소 40억 달러로 상향 조정한다고 밝혔다. 도이체방크의 외환 리서치 책임자인 조지 사라벨로스는 이 발표 직후 보고서에서 "예상치 못한 발표 이후 달러가 이례적으로 급격한 약세를 보이고 있다"고 지적했다.

사라벨로스는 이번 조치가 연준의 유명한 정책이었던 '오퍼레이션 트위스트'와 구조적으로 동일하다고 분석했다. 그는 "재무부는 시장에서 장기 듀레이션을 제거하는 자금을 조달하기 위해 더 많은 단기 재무증권(T-bill)을 발행해야 할 것"이라며, 이는 사실상 중앙은행의 영역이었던 수익률 곡선 관리에 재무부가 개입하는 형태라고 설명했다.

달러 약세 압력의 메커니즘

도이체방크는 이번 바이백 확대가 달러 가치에 직접적인 하방 압력으로 작용한다고 진단했다. 정책 당국이 장기 국채 가격의 자유로운 하락(금리 상승)을 인위적으로 막을 경우, 시장의 균형을 맞추는 조정이 가격 대신 통화 가치를 통해 나타난다는 것이다.

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사라벨로스는 "미 국채의 시장 가격이 하락하도록 '허용되지' 않는다면, 외국인 투자자가 보유한 미 국채의 외환 가격이 달러 약세를 통해 조정되어야 한다"고 설명했다. 즉, 국채 금리 상승이 억제되는 만큼 달러 가치가 하락하여 균형을 맞춘다는 의미다.

'금융 억압' 정책과 연준의 역할

도이체방크는 이번 조치를 장기 금리 상승을 억제하려는 워싱턴의 광범위한 정책의 일환으로 해석하며, 이를 '완화된 형태의 금융 억압(soft-form financial repression)'이라고 규정했다. 이는 도이체방크가 작년에 제시했던 '펜실베이니아 플랜' 프레임워크와 일치하는 움직임이다.

향후 핵심 변수는 연준의 반응이다. 만약 바이백 확대가 실질적으로 금융 여건을 완화시킨다면, 연준은 이를 상쇄하기 위해 긴축적인 통화 정책으로 대응하는 것이 원칙이다. 그러나 케빈 워시 연준 의장이 바이백의 영향을 인정하지 않고 침묵한다면, 도이체방크는 이를 추가적인 달러 약세 신호로 해석할 것이라고 밝혔다. 시장은 앞으로 미 국채 시장을 지지하기 위한 추가 조치가 나올지 예의주시할 것이며, 이러한 조치들이 시장 가격을 왜곡한다고 인식될수록 달러 약세 압력은 더욱 커질 전망이다.