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제프리스, UCB '보유'로 상향…"빔젤렉스 리스크, 주가에 반영"
투자은행 제프리스는 벨기에 바이오 제약사 UCB에 대한 투자의견을 기존 '시장수익률 하회(Underperform)'에서 '보유(Hold)'로 상향 조정하고, 목표주가를 212유로에서 220유로로 인상했다. 제프리스는 UCB의 주력 건선 치료제 '빔젤렉스(Bimzelx)'의 가격 압박 리스크가 최근 주가 하락에 충분히 반영되었다고 평가했다.
주가 하락으로 밸류에이션 매력 부각
제프리스는 UCB의 주가가 2027년 예상 순이익 대비 20배에서 15배 수준으로 하락(de-rate)했다고 분석했다. 이로 인해 위험 대비 보상 비율이 더욱 균형 잡힌 상태가 되었다는 것이 이번 등급 상향의 주된 이유다.
상반기 실적 발표에서 UCB는 빔젤렉스의 부진에도 불구하고 다른 제품군의 선전에 힘입어 전체 그룹 매출은 시장 예상치를 상회했다. 그러나 조정 EBITDA(상각전영업이익) 호조는 일부 회계적 조정에 기인한 것으로 분석되었으며, 빔젤렉스는 하반기에도 추가적인 약가 인하에 직면할 것으로 예상된다.
빔젤렉스 부진과 타 제품의 선전
UCB는 상반기 동안 미국 내 빔젤렉스의 보험 적용 범위가 약 80%에 도달했다고 밝혔지만, 제프리스는 이것이 상당한 약가 인하를 동반했으며 이러한 추세가 하반기에도 이어질 것이라고 지적했다. 신규 환자 처방 건수는 다소 부진한 상태이며, 소비자 직접 광고(DTC) 역시 현재로서는 큰 영향을 미치지 못하고 있는 것으로 보인다.
Ad반면, 뇌전증 치료제 '브리비액트(Briviact)'와 자가면역질환 치료제 '심지아(Cimzia)'는 견조한 실적을 보이며 빔젤렉스의 부진을 일부 상쇄했다. 이에 제프리스는 UCB의 2026년과 2027년 매출 전망치를 각각 6%, 5% 상향 조정했으며, 조정 EBITDA 전망치도 각각 8%, 5% 높여 잡았다.
향후 전망 및 리스크 요인
제프리스는 UCB의 매출이 2026년 86억 3천만 유로, 2027년 94억 6천만 유로에 이를 것으로 전망했다. 빔젤렉스의 2031년 매출은 67억 유로로 예상했는데, 이는 시장 컨센서스인 77억 유로보다 낮은 수치다.
제프리스는 향후 UCB 주가의 단기 상승 리스크는 빔젤렉스의 처방 실적 개선 여부에, 하락 리스크는 향후 1~2년 내 발표될 면역학 분야 경쟁 약물들의 임상 결과에 달려있다고 평가했다. 제프리스는 기본 목표주가 220유로 외에, 최상의 시나리오에서는 340유로, 최악의 시나리오에서는 138유로까지 변동할 수 있다고 덧붙였다.