Story
UBS, 게팅게 '중립' 의견으로 분석 개시… "품질 이슈, 주가에 선반영"
UBS가 스웨덴 의료기기 제조업체 게팅게(Getinge AB)에 대해 '중립(Neutral)' 투자의견과 목표주가 255 스웨덴 크로나(SEK)를 제시하며 신규 분석을 개시했다. UBS는 게팅게의 오랜 품질 문제가 아직 완전히 해결되지 않았음에도 불구하고, 시장은 이미 문제가 해소된 것으로 주가에 반영하고 있어 상승 여력이 제한적이라고 평가했다.
## 평가 배경: 좁혀진 밸류에이션 할인율
UBS는 게팅게의 주가가 유럽 의료기술(Medtech) 섹터 대비 할인율이 크게 축소되었다고 지적했다. 과거 2015년 이후 최대 40%에 달했던 할인율은 최근 10~20% 수준으로 좁혀졌으며, 이는 미국 식품의약국(FDA)과 동의명령(consent decree)을 체결했던 다른 의료기기 업체들에서 나타난 추세와 유사하다.
게팅게는 2015년 2월, 4개 시설에서 제조 관행 규정 위반이 발견된 후 FDA와 동의명령을 체결한 바 있다. UBS는 2015년 이후 게팅게의 실적 발표에서 관련 문제에 대한 언급이 90% 이상 감소했다는 점을 근거로, 투자자들의 관심이 이제 성장성, 수익성, 실행력으로 옮겨갔다고 분석했다. 이는 시장이 품질 문제를 사실상 해소된 리스크로 간주하고 있음을 시사한다.
## 성장 전망 및 실적 예상
UBS는 게팅게가 포트폴리오를 고성장 제품군으로 전환함에 따라 향후 성장세가 개선될 것으로 전망했다. UBS의 예측에 따르면 게팅게의 2026년부터 2030년까지의 연평균 성장률(CAGR)은 다음과 같다.
Ad- 매출: 5%
- 주당순이익(EPS): 12%
이는 2017년부터 2025년까지 기록한 매출 3%, EPS 5%의 연평균 성장률을 상회하는 수치다. 이식 관리, 체외막산소공급(ECMO/ECLS) 등 '성장 가속화' 제품군이 전체 매출에서 차지하는 비중은 2025년 30% 미만에서 2030년에는 약 35%까지 확대될 것으로 예상된다. 다만 이러한 전망은 대체로 시장 컨센서스와 일치해 목표주가 상향을 이끌 만한 요인은 아니라고 덧붙였다.
## 잔존 리스크와 밸류에이션
품질 문제 해결을 위한 비용은 여전히 부담으로 남아있다. UBS에 따르면 2015년 이후 관련 비용은 누적 잉여현금흐름(FCF)의 거의 20%에 달했다. UBS는 이 비용이 2029년 또는 2030년까지 약 4억 크로나로 감소하더라도, 예상 잉여현금흐름의 8~9%를 차지할 것이라고 추산했다.
UBS가 제시한 목표주가 255크로나는 2026년 예상 실적 기준 주가수익비율(P/E) 20.0배에 해당한다. 이는 의료기술 섹터 평균보다 약 20% 높은 프리미엄으로, 게팅게의 성장성을 고려할 때 공정한 수준이라고 UBS는 판단했다. 한편, 중국 경쟁사와의 경쟁 심화나 예상보다 더딘 성장세가 나타날 경우 주가는 180크로나까지 하락할 수 있는 하방 시나리오도 제시했다.